节后资金面与短端利率怎么看？.docx

正文目录

当前情况与未来关注 4

货币市场利率跟踪 6

公开市场操作跟踪 9

政府债跟踪 10

政府债发行 10

政府债缴款 12

同业存单跟踪 13

同业存单一级市场 13

同业存单二级市场 15

超储率跟踪 16

风险提示 17

图表目录

图表1：四季度政府债供给情况（单位：亿元） 4

图表2：各地区公布的10月地方政府债发行计划（单位：亿元） 5

图表3：政府债发行规模（单位：亿元） 6

图表4：政府债净融资规模（单位：亿元） 6

图表5：下周资金面影响因素（单位：亿元） 6

图表6：主要资金利率周度跟踪（左轴单位：bp，右轴单位：%） 7

图表7：主要资金利率日度跟踪（单位：%） 7

图表8：票据利率跟踪（单位：%） 8

图表9：短端期限利差水平（单位：bp） 8

图表10：公开市场操作日度明细 9

图表11：公开市场操作周度跟踪（单位：亿元） 9

图表12：公开市场操作余额跟踪（单位：亿元） 10

图表13：政府债净融资跟踪（单位：亿元） 11

图表14：国债累计净融资速度（单位：亿元） 11

图表15：地方债债累计净融资速度（单位：亿元） 11

图表16：新增地方债发行情况跟踪（单位：亿元） 12

图表17：政府债净缴款跟踪（单位：亿元） 13

图表18：同业存单净融资（单位：亿元） 14

图表19：同业存单发行分银行类型（单位：亿元） 14

图表20：同业存单发行分期限类型（单位：亿元） 14

图表21：未来同业存单到期规模（单位：亿元） 14

图表22：同业存单发行成功率-分银行类型 14

图表23：同业存单发行成功率-分期限类型 14

图表24：同业存单加权平均发行利率-分银行类型 15

图表25：同业存单加权平均发行利率-分期限类型 15

图表26：同业存单加权平均发行利率周度变化（左轴单位：%，右轴单位：bp） 15

图表27：各期限同业存单到期收益率周度变化（单位：%） 16

图表28：中债AAA同业存单到期收益率（单位：%） 16

图表29：超储率主要影响因素周度跟踪及计算（单位：亿元） 17

图表30：月度超储率跟踪（单位：%） 17

1当前情况与未来关注

9月24日央行宣布降准50bp、下调7天逆回购利率20bp，双降于9月27日

落地，带动资金面在季末明显转松。其中隔夜资金利率下行明显，DR001从1.92

一度下行至1.40，R001从1.98一度下行至1.43。截至9月30日，DR007下行至1.56，向上偏离政策利率6bp，R007下行至1.83，R007与DR007利差从10bp左右走阔至30bp左右，说明货币政策发力后银行资金面压力得到缓解，呈现出一定的流动性分层现象。

在政策强刺激支持下，目前市场风险偏好抬升，情绪主导下债市波动较大，9月末出现大幅回调，预计短时间内对财政政策的期待叠加情绪改善双重作用下债市将在短时间内继续承压。考虑到国庆后资金面将进一步转松，预计DR007将围绕政策利率窄幅波动，此外降准将缓解银行中长期资金压力，跨季DR007明显低于R007且流动性分层现象重现也能体现这一点，在资金面和银行负债端压力减轻后，存单或将成为表现较好的债券品种之一。

后续来看，在不调整预算的情况下四季度政府债供给压力相较往年明显较轻。国债方面，截至9月底，国债净融资3.40万亿元，其中包括0.75万亿元超长期

特比国债，2024年中央财政赤字规模为3.34万亿元，外加1万亿元超长期特别

国债，全年净融资4.34万亿元，因此四季度剩余净融资0.94万亿元。考虑到有

1.54万亿元国债到期后，在不进行预算调整的情况下四季度国债发行规模约为

2.48万亿元。地方政府债方面，从目前公布的发行数据来看，截至9月底，新增地方政府债发行规模达到4.22万亿元左右，占全年4.62万亿元的91，在不进行预算调整的情况下四季度剩余待发额度在0.40万亿元左右。

图表1：四季度政府债供给情况（单位：亿元）

来源：iFinD，

具体看10月的情况，假设10月国债发行情况在发行计划的规定下根据当前

发行规模发行，地方债发行情况根据各地方政府公布的发行计划发行，则预计10

月国债发行规模接近1.4万亿元，地方债发行规模0.39万亿元左右，扣除到期

0.89万亿元后，10月政府债净融资约为0.9万亿元，政府债供给压力较9月明显下降。

图表2：各地区公布的10月地方政府债发行计划（单位：亿元）

来源：各地方政府官网，中国债券信息网，

图表