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宏观报告|宏观点评

宏观报告证券研究报告

2024年08月18日

杰克逊霍尔前瞻：NoDove作者

宋雪涛分析师

SAC执业证书编号：S1110517090003

songxuetao@

在非农、就业和零售等数据纷纷公布之后，市场开始聚焦于8月的杰克逊

霍尔央行年会。期待鲍威尔对于美国经济的必威体育精装版看法，期待对于美国货币相关报告

政策的更多框架性指引，期待释放一些鸽派的信号。1《宏观报告：宏观-社零数据的两个

我们认为本质上只需回答一个问题：美国经济到底处于什么状态？信号》2024-08-16

2《宏观报告：宏观-大类资产风险定

总的来看，当前美国经济在服务业和制造业加剧的分化中继续增长。服务价周度观察-24年8月第2周》

业仍然火热；制造业虽面临高利率与去库的双重压力，但更多存在于生产2024-08-15

端；整体经济继续呈现“不着陆”的趋势。3《宏观报告：宏观报告-美国7月

CPI数据点评》2024-08-15

劳动力市场中失业与就业持续脱节，与历史上衰退前周期走势相背；通胀

中住房的拉动和二手车的拖累程度越发明显，进而数据传递的信号有所扭

曲。

因此，我们认为基于“双重使命”视角下的联储，依然没有降息的急迫性

和必要性。叠加消费的强劲印证了联储并未落后于曲线，我们推断杰克逊

霍尔会议的鸽派预期很可能落空。

如果联储降息，充足的流动性以及“箭在弦上”的宽信用周期，叠加持续

回暖的企业信心，将有望迅速对美国经济带来传导作用。况且还有依然宽

裕的财政空间，和民主党为了大选做最后一搏的决心。

风险提示：美国经济放缓超预期，联储降息幅度超预期，美国住房通胀下

行幅度超预期

请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1

宏观报告|宏观点评

在非农、就业和零售等数据纷纷公布之后，市场开始聚焦于8月的杰克逊霍尔央行年会。

期待鲍威尔对于美国经济的必威体育精装版看法，期待对于美国货币政策的更多框架性指引，期待

释放一些鸽派的信号。

我们认为本质上只需回答一个问题：美国经济到底处于什么状态？

总的来看，当前美国经济在服务业和制造业加剧的分化中继续增长。服务业仍然火热；

制造业虽面临高利率与去库的双重压力，但更多存在于生产端；以汽车为代表的耐用品

消费依然保持在稳健水平；整体经济继续呈现“不着陆”的趋势。

劳动力市场中失业与就业持续脱节，与历史上衰退前周期走势相背；大量的非法移民增

加供给，导致基于需求侧引出的“萨姆定律”的预测效力减弱。

图1：美国本轮周期中仍在经历就业率与失业率同上的情况（单位：净变动幅度