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宏观报告|宏观点评

宏观报告证券研究报告

2024年08月01日

联储并未传递降息的紧迫性作者

宋雪涛分析师

SAC执业证书编号：S1110517090003

songxuetao@

无论是声明还是发布会，鲍威尔都未展现出“明显鸽派”的一面，印象最

深的地方在于鲍威尔不停的强调基于总体数据(totality)做出决策，极力表相关报告

现对实现“双重使命”的风险平衡。

1《宏观报告：宏观-对国内市场可以

我们认为本次会议还是相对偏鹰的，最重要的原因是当前降息预期最主要乐观点》2024-07-31

的推力来自于对失业率上升的担忧，但联储认为劳动力市场只是正常化进2《宏观报告：稳增长权重进一步提

升-7月政治局会议解读》2024-07-

程，并未借此传递降息的紧迫性。

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在本次会议后，我们认为当前降息预期或仍过于乐观，主要基于两个方3《宏观报告：宏观-大类资产风险定

面。价周度观察-24年7月第5周》

2024-07-29

首先，以鲍威尔的描述来看，经济数据走势符合预期是考虑九月降息的前

置条件；而当下的降息预期或过于关注劳动力市场的疲软而忽视了通胀再

次反弹的可能性。

其次，尽管鲍威尔在记者会中表示出本次会议有部分官员有不同意见，但

我们认为这并不是9月就会降息的理由。

不确定性是一个经济体的常态,政策制定者要学会在不确定环境下做出决

策。问题在于，当前的不确定性不仅来自经济，还来自悬而未决的美国大

选。

我们认为如果市场正在如此的不确定性上试图构建过于确定的降息预期，

最后只会带来更大的不确定性；而降息本身就是叠加不确定性的存在，阻

力只会变得更大。

风险提示：美国劳动力市场放缓超预期，美国通胀回落超预期，美国大选

意外事件再现

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无论是声明还是发布会，鲍威尔都未展现出“明显鸽派”的一面，印象最深的地方在于

鲍威尔不停的强调基于总体数据(totality)做出决策，极力表现对实现“双重使命”的风

险平衡。

我们认为本次会议还是“相对偏鹰”的，原因是当前降息预期主要推力来自于对失业率

上升的担忧，但联储认为劳动力市场只是“正常化进程”，并未借此传递降息的紧迫性；

关于这一点，我们在2024年6月10日报告《美国劳动力市场的再平衡》中有过详细论

述。

图1：从跳槽者和留职者薪资增速差的角度看，已经回归常态