华利集团产能加速扩张，夯实运动产业链龙头地位.docx

内容目录

订单：新客户合作推进顺利，打开中长期增长空间 6

短期：订单迅速恢复，2024年收入有望增长20% 6

中长期：深挖核心客户份额，积极推进新客户合作 6

产能：扩张步伐加快，增强国际化基地布局 11

短期产能利用率饱和，带动2024年产量释放 11

中长期扩张速度加快 11

盈利预测与投资建议 15

图表目录

图表1：2017~2024H1营业收入/归母净利润及同比增速（亿元） 4

图表2：2017~2024H1公司销售毛利率/净利率 4

图表3：公司上市至今（2024/9/26）总市值及预测PE（亿元） 4

图表4：近年来公司收盘价及PE-bands图 5

图表5：下游海外部分核心运动鞋服品牌单季度收入增速、全财年指引、库存周转天数同比变化（天） 6

图表6：公司核心合作品牌及部分核心合作鞋款 7

图表7：2017~2023年前五大客户销售收入、同比增速、占比 7

图表8：2017~2023年华利集团/裕元集团前五大客户销售占比 7

图表9：2023年分客户销售收入占比 8

图表10：2018~2023年分客户销售金额同比增速 8

图表11：FY2019-2023Nike公司鞋类供应商及工厂集中度 9

图表12：2018~2023年公司与Nike公司合作销售金额同比增速 9

图表13：ON总营业收入及YOY（亿美元） 9

图表14：Deckers总营业收入及YOY（亿美元） 9

图表15：Adidas鞋类/服装/配件采购量（亿件） 10

图表16：Adidas单季度营业总收入及YOY（亿欧元） 10

图表17：Adidas独立供应工厂数量数量（个） 10

图表18：Adidas准供应商数量（个） 10

图表19：2017-2023年华利集团/裕元集团/丰泰集团销量及增速对比（百万双） 11

图表20：2017-2023年华利集团员工人数（人） 11

图表21：2017-2024H1华利集团资本开支及折旧与摊销情况（亿元） 12

图表22：2017~2023年公司产能及产量（万双） 12

图表23：2017~2023年公司产销率及产能利用率 12

图表24：2023年华利集团/丰泰集团/裕元集团分地区产量占比 13

图表25：2024Q2中国/越南/印度/印尼国民平均税后工资（人民币） 13

图表26：2006-2021年中国/越南/印度/印尼国民净人均收入（美元） 13

图表27：2017-2023年华利集团营业收入拆分（占收入比例） 14

图表28：2017-2023年裕元集团营业收入拆分（占收入比例） 14

图表29：华利集团人均创收（万元/人）、人均产量（双） 14

图表30：裕元集团平均售价（美元/双）及人均产量（双/人） 14

图表31：2022-2026E公司营业总收入分客户拆分及预测（百万元） 15

图表32：2017-2023年公司销量及单价（万双，元/双） 16

图表33：2018-2023年公司销量及单价YOY 16

图表34：2017-2023年公司销售/管理/研发/财务费用率 16

图表35：2022-2026E公司核心盈利质量指标及预测（百万元） 16

图表36：可比公司估值表 17

公 是全球领先的鞋类产品制造商，过去几年内规模快 成长、份额持续难升。公 下游客户包括Nike、Deckers、VF、PUMA等国际知名运动户 鞋服品牌，销售的产品主

要为运动鞋，业务内容涵盖鞋履产品的开发设计、生产制造等。1）2023年公 营收/业绩分别为201.1亿元/32.0亿元，2017~2022年CAGR分别为15.5%/23.9%，2023年比分别-2.2%/-0.9%。2）目前公 产能绝大部分位于越南，计划未来在越南及印尼持

续新建工厂，2023年运动鞋产能超过2亿 /产量1.9亿 。

2024年以来靓丽业绩领先行业，再度验证核心竞争力。过去公 逆境下经营质量稳健，

境时增长领先行业，核心竞争力及中长期成长性逐渐得到市场认可：1）2022~2023年

行业订单需求疲软，公 灵活根据订单精细化管理成本，盈利质量表现相对稳定， 时坚持产能的稳步建设、保持与客户的紧密联络。2）2024年以来下游逐步进入补库阶段，公 迅 难升产能利用率，盈利质量再创新高，2024H1收入 比+25%/归母净利润比+29%，毛利率高达28.2%/净利率高达16.4%。3）往后看，我们判断2025~2026年公 将加快产能扩张，