石油石化行业原油研究系列(二十)：油气资源储备对油气上市公司市值影响的研究-240930-东海证券.docx

TOC\o1-2\h\z\u油气公司市值与油气资产及其他因素关系探究 4

方法论 4

拟合回归结果 5

结论与小结 7

全球油气行业处于结构性重塑新阶段 7

原油价格有望继续维持中高位震荡 9

对标国际，我国主要油气公司估值偏低 11

国内主要油气公司ROE相对稳定 12

国内主要油气公司PB相对偏低 13

对标油气储备，中国石油估值较低 14

对标分红，国内公司分红比例良好 16

投资建议 17

风险提示 17

图1主要国际油公司上游资本开支及预测（十亿美元） 7

图2主要国际油公司勘探开支（左轴）及占比（右轴） 7

图3全球分地区油气上游并购情况（亿美元，美元/桶） 8

图4埃克森美孚1P储量有机替代成本（美元/桶油当量） 9

图5雪佛龙1P储量有机替代成本（美元/桶油当量） 9

图6中国石油、中国海油与世界一流油气公司PB-PE及ROE对标 12

图7中国石油与ROE与世界七大石油公司均值对比（%） 13

图8资产负债率与世界七大石油公司均值对比（%） 13

图9中国石油、中国海油PB与世界七大石油公司均值对比 14

图10中国石油油气储备与世界七大石油公司对比（百万桶油当量） 14

图11公司市值/油气储备与世界七大石油公司对比（美元/桶油当量） 15

图12中国石油完全当量桶油成本与世界七大石油公司对比（美元/桶油当量） 15

图13中国石油与世界七大石油公司分红比例（%） 16

图14公司归母净利对比（亿美元） 16

图15公司现金分红总额对比（亿美元） 16

表1选取样本公司及参数 4

表2变量对照表 5

表3一体化分组拟合结果 5

表4偏上游分组拟合结果 6

表5选取样本公司及参数2 6

表6偏上游分组拟合结果2 6

表72023年以来油气行业主要并购案 8

表8权威机构必威体育精装版预测及观点 10

表9原油价格影响因素及预测 10

油气公司市值与油气资产及其他因素关系探究

油气公司的业绩受油价影响较大，而油价具有较强的波动性。油气类上市公司的市值影响因素除传统的PB-ROE、PE、分红等估值外，也与油气的资源储量相关；随着能源转型，大型油气公司也实行多元化，同时产业链向下游炼化、零售等环节延伸；本文我们将通过回归模型来对比国内外石油公司资源储量与市值的影响关系。

方法论

表1选取样本公司及参数

消除油气价格影响：油气公司的市值与油气价格显然是正相关的，但本文我们旨在探索公司资产及财务指标等因素对公司市值的影响关系，故选取2023年的数据进行横向对比，以此消除油气价格对市值的影响。

分类讨论：进行控制变量的探究，首先可以从几个方面进行分类：独立——政府控股、上游属性——上下游一体化、国际化——专注本土等。那么出于对于侧重上游资产分析的角度，我们主要选择上游属性——上下游一体化进行分类讨论。

样本选取：一体化油气公司方面我们选取了9个较为典型的上市公司：Eni、Shell、TotalEnergies、Chevron、ExxonMobil、BP、中国石油、SaudiAramco、Equinor；偏重上游属性方面，则选取了11个上市公司：Apache、Woodside、Ovintiv（Encana）、ConocoPhillips、Marathonoil、EOGResources、DevonEnergy、OccidentalPetroleum、EQTCorporation、Petrobras、中国海油。

相关参数选择：我们主要考量公司的权益油气储备数量、原油储备储量、油气产量、杠杆率、分红等几个方面对于市值的影响，具体选取的参数为原油储量（亿桶）、天然气储量

（Tcf）、储量（亿桶油当量）、产量（万桶油当量/天）、产油气比（万桶/Bcf）、储采比（年）、净资产负债率、股息率、市值（截至2023/12/31）。

原油储

量（亿

天然气

储量（亿

储量

产油气比

产量（万桶

（万桶

储采比（年）

净资产负债率

股息率 市值（亿美

桶）

桶油当量）

（Tcf)

油当量/天）

/Bcf）

（%）

（%） 元）

一体化

Eni

31

17315 64

157 17

11.2

0.2

5.84 573

Shell

47

29729 98

274 19

9.8

1.2

3.93 2161

TotalEnergies

55

27517 106

242 31

12.0

1.4

4.78 1625

Chevron

60

30381 112

317 24

9.7

0.6

4.13 2816

ExxonMobil