食品饮料行业观点更新报告：从宏观转向到行业推演，估值修复，顺势而为-240930-华创证券.docx

目 录

TOC\o1-2\h\z\u一、白酒：从估值拐点到基本面拐点 5

（一）四季度关键时点：三季报兑现度，年底酒企目标 5

（二）来年拐点信号：一看茅台老酒批价，二看报表预期企稳 5

（三）行情推演：无论需求强弱，头部酒企均值得战略性推荐 7

二、大众品：一看企稳改善，二看行业政策催化 9

三、投资建议：估值修复，顺势而为 12

四、风险提示 12

图表目录

图表1 CSSW白酒指数走势及涨跌幅（%） 5

图表2 近期宏观政策一览 5

图表3 茅台稳价措施及批价走势复盘（元） 6

图表4 茅台老酒价格或是拐点观测指标（元） 6

图表5 年初至今五泸批价整体平稳（元） 6

图表6 酒企目标及当前渠道表现 7

图表7 18-19年行情复盘借鉴（亿元） 8

图表8 白酒板块估值分位数、分红率与股息率 8

图表9 大众品板块Q2报表压力加大 9

图表10 Q2以来消费者信心指数环比进一步走弱 9

图表11 代表性原材料价格走势 9

图表12 大众品部分标的估值表 10

图表13 国内重点标的估值表 13

图表14 SW食品饮料行业历史PE-band 14

图表15 SW食品饮料行业PB-band 14

前言：上周宏观政策大幅转向，周二“一行一局一会”宣布一系列超预期政策，周四政治局会议明确定调刺激经济。食饮板块从极端悲观预期快速修复，领涨市场，其中白酒指数

四日涨幅高达27.7%。继宏观拐点之后，我们对后续行业展望及行情推演做出几点思考，并更新我们推荐观点，欢迎阅读！

一、白酒：从估值拐点到基本面拐点

宏观拐点推动板块估值拐点。上周宏观政策大幅转向，9月24日总量政策逆周期加力，下调存款准备金率50bp、7天逆回购操作利率下降20bp至1.5%，并围绕房地产、资本市场出台一系列组合拳政策，增量资金或达8000亿，向市场传递积极信号。26日召开的政治局会议，与之前相比更强调正视困难与主动作为，通篇为增量表述，政策语言清晰，从货币、地产、资本市场等多方面给予有力的支持与引导，明确了政策底，有效提振市场信心，沪深300当日涨幅4.2%，次日继续上涨4.7%。

图表1 CSSW白酒指数走势及涨跌幅（%） 图表2 近期宏观政策一览

日期

政策关键词

9/24

降准50bp，年内或择机再降准25-50bp

政策利率调降20bp

降低存量房贷利率，平均降幅50bp左右

首套房与二套房首付比例统一，对应二套房首付比例下调10%，当下为15%

3000亿保障住房再贷款，支持比例从60%提升至100%

经营性物业贷款、金融16条政策延期到2026年底；

创设证券基金保险公司互换便利工具，规模5000亿，

且后续有进一步增加的可能

创设股票回购增持专项再贷款，规模3000亿

9/25

上海计划发放5亿元消费券

9/26

有效落实存量政策，加力推出增量政策；促进房地产市

场止跌回稳等

资料来源：wind，

资料来源：华创宏观《如何理解今日央行推出的各类政策？》，证券时报，经济参考报，

（一）四季度关键时点：三季报兑现度，年底酒企目标

10月看低预期下的三季报兑现度，年底酒企对来年定调更为关键。市场仍在观望基本面出清程度，酒企三季报预期已全面调低，但估值快速修复后，调低后的预期兑现度更加重要，预计老窖、洋河等酒企三季报将是板块情绪风向标。同时我们认为，年底酒企对来年目标制定将更为关键，只有报表增长目标充分调低，从高速到高质增长，才能消除市场对基本面风险的担忧。

（二）来年拐点信号：一看茅台老酒批价，二看报表预期企稳

一是龙头品牌批价走势，重点关注茅台批价和茅台老酒价格拐点。茅台飞天批价历来是行业景气度的核心观测指标之一，茅台老酒批价则是飞天批价的先行指标。过去两年茅台老酒价格已有回落，今年二季度飞天批价跌幅较多，加速风险释放。复盘来看，15年底茅台老酒价格回暖标志行业进入修复通道，当前茅台老酒价格亦是重要拐点。考虑当前茅台社会库存主要是2020年后出厂的次新酒，2019年前老酒库存较少预计仅在几千吨，当前酒价对老酒消费群体已有吸引力，如16年出厂茅台目前价格在3500元附近（坛

储+瓶储近10年）。在明年春节旺季进一步消化库存后，这部分老酒有望供需反转，或是

酒价第一个拐点信号，新酒价格或将滞后企稳回升。图表3 茅台稳价措施及批价走势复盘（元）

资料来源：第一财经，茅台时空，国酒时空，酒业家，多彩贵州网，今日酒价，

图表4 茅台老酒价格或是拐点观测指标（元） 图表5 年初至今五泸批价整体平稳（元）

资料来源：今日酒价， 资料来源