食品饮料行业四季度策略报告：估值底部趋势反转，高端消费有望复苏.docx

正文目录

一、产业层面：高线城市VS下沉市场，需求分化如何演绎 6

1、高线城市消费：受资产价格影响大，未来有望企稳改善 6

高线城市消费：优先关注1）价格敏感资产 7

高线城市消费：优先关注2）商务消费环比改善 7

高线城市消费：优先关注3）人口政策带来的改善 9

2、高线城市高端消费：期待未来回补，建议拥抱龙头 10

高端消费：政策预期调整渠道信心恢复，期待未来回补 10

高端消费供给侧：品牌集中趋势，龙头刚性更强 10

高端消费供给侧：消费者对部分高价低质产品祛魅 11

3、高线城市其他消费：内卷之下，建议关注新型赛道和增量消费 12

宠物食品：专业养宠渗透率上升，市场处于成长期 12

保健品：后疫情时代健康意识持续提升，优质品牌加速渗透 13

餐饮外部化：需求迅速提升，预制包装食品等快速发展 13

4、下沉市场：消费总量有支撑，价格竞争激烈，产品差异化是关键 14

抓住大品牌的下沉阶段，优质供给下沉过程中替代能力强 15

下沉消费机遇：供应链改造带来的扩张，如零食新渠道等 16

二、股票市场：重视股东回报，估值历史低位 17

1、现金分红：提升分红比例是明确趋势 17

2、资金底：产业资本增持，茅台回购注销 17

3、估值：优质资产回调已经充分，PE历史10%分位以下，股息率提升至3%以上18

三、投资建议：三个阶段看后续行情 19

1、白酒：反弹的三个阶段 19

2、食品：直接进入第二阶段，短期看Q4环比改善 19

3、投资建议 20

主动选股视角：把握三大投资主线 20

被动选股视角：关注板块估值底和股息率，以及Q3/Q4报表环比改善20

图表目录

图1：产业层面看消费情况 6

图2：一线城市二手房价格同比变化情况 7

图3：近年一线城市社零表现弱于全国整体 7

图4：高端茅五泸批价变动 7

图5：茅台价格与资产价格相关性较高 7

图6：PPI同比变化情况 8

图7：飞鹤半年度利润及增速 10

图8：茅台批价（元/瓶） 11

图9：五粮液批价（元/瓶） 11

图10：茅台季度业绩增速 11

图11：五粮液季度业绩增速 11

图12：爱马仕大中华区季度业绩 12

图13：理性、务实成为主流消费理念 12

图14：高线城市其他消费情况 12

图15：中国宠物食品终端市场规模及增速（亿） 13

图16：中国宠物食品市场量价拆分（%） 13

图17：中国VDS行业规模变化（单位：亿元） 13

图18：中国VDS行业细分品类规模和增速（单位：亿元） 13

图19：我国代餐市场规模变化（亿元） 14

图20：我国咸味零食市场规模（亿元） 14

图21：24H1全国部分快消品类购买均价同比变化 15

图22：今年以来餐饮行业客单价持续下降 15

图23：达美乐新增长市场门店数持续增长 15

图24：达美乐单店店效持续增加 15

图25：农夫山泉茶饮料销售增长情况（亿） 16

图26：主要饮料产品铺货率情况 16

图27：零食量贩缩短中间环节提供更优惠的产品 16

图28：我国休闲零食渠道分布变化 16

图29：中国食品饮料代表公司分红比例 17

图30：多家公司出台未来三年分红规划 17

图31：今年多家公司大股东或高管增持公司股份 17

图32：茅台回购注销股份 17

图33：茅台股价波动 18

图34：食品板块估值走势 19

表1：央行及政治局会议出台多项刺激政策 8

表2：2009-2017白酒业绩、股价复盘 9

表3：近几年生育政策梳理 9

表4：各酒企渠道库存变化 10

表5：白酒公司估值历史分位以及股息率 18

表6：各细分板块估值历史百分位 20

表7：食品饮料上市公司估值历史分位数与股息率 21

一、产业层面：高线城市

一、产业层面：高线城市VS下沉市场，需求分化如

何演绎

在国内需求分化的大背景下，我们需要用不同的视角去看待不同区域、不同类型的消费情况，整体而言，高线城市的消费总量受到的影响更大，而下沉市场则相对较小：

在高线城市：1）部分高端消费需求具备刚性，尤其是竞争优势较强的产业龙头，具备攻守兼备的特征。展望Q4，我们对于未来整体高端消费有好转预期，尤其建议关注价格敏感资产，关注商务消费的环比改善；另外在阿尔

法的选择上，我们再次重申拥抱刚性、拥抱龙头的重要性；2）而在一线城市的大众消费中，则更需要寻找增量赛道。

在下沉市场：消费总量受到的冲击相对有限，品牌化趋势仍在，消费者愿意为具备足够差异化的产品买单，因此抓住优质供给下沉的阶段、以及供应链改造所对应的扩张阶段