建材行业首提止跌回稳，沿超跌修复、大宗涨价、出海三个方向进攻.docx

2017

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正文目录

主线一：政治局会议强调促进地产止跌回稳，看好消费建材板块基本面和估值修复 4

看好基本面逐渐修复，竣工端修复预计优于开工端 4

存量房需求预计逐渐释放，利好头部C端企业 6

严控增量，预计保障房、公建房在新建中占比上升，利好头部小B端企业

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消费建材头部企业有望拥抱业绩估值双击 13

主线二：关注大宗建材Q4价格弹性及中期需求修复 15

主线三：出海建材企业有望受益于美国降息 17

投资建议 18

风险提示 19

图表目录

图表1：新开工及竣工增速 5

图表2：地产待售面积 5

图表3：百城住宅价格指数同比 5

图表4：地产竣工预测 6

图表5：个人住房贷款余额 6

图表6：商品房新竣工与翻新面积测算 7

图表7：东方雨虹民建集团收入及增速 7

图表8：2024年国内主要涂料公司销售额 8

图表9：伟星新材非管材产品收入及增速 8

图表10：兔宝宝装饰材料门店数量 9

图表11：三棵树工程墙面漆销量 9

图表12：三棵树家装墙面漆销量 9

图表13：坚朗五金智能家居收入 10

图表14：坚朗五金门控五金收入 10

图表15：铝模板与木模板性能对比 12

图表16：折旧摊销是公司租赁业务的主要成本来源 12

图表17：头部消费建材股价自高点回撤幅度较大 13

图表18：头部消费建材企业中期市值弹性空间测算 15

图表19：历史年份旺季水泥限产及价格涨幅回顾 15

图表20：华东高标水泥均价 16

图表21：海螺水泥收入分布 16

图表22：上峰水泥收入分布 17

图表23：天山股份收入分布 17

图表24：公司产能分布 18

图表25：公司内销及外销占比 18

图表26：建议关注公司列表 19

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主线一：政治局会议强调促进地产止跌回稳，看好消

费建材板块基本面和估值修复

9月26日，政治局会议强调促进房地产市场止跌回稳”，同时表态“严控增量、优化存量”，改善房屋供需关系，会议同时提及“调整住房限购政策”。而此前，9月24日，国家发布一揽子货币经济政策，主要包括：1）降低存款准备金率和政策利率，2）降低存量房贷利率和统一房贷最低首付比例，3）创设新的货币政策工具支持股票市场稳定发展。此外，我们判断未来点城市限购政策有望进一步松动，且政府收储有望加速，地产基本面有望加速反弹，重视地产链头部企业修复机会。此外，由于市场逐渐向小B和C端倾斜，我们判断在此轮恢复周期中，头部消费建材企业受益预计将大于其他梯队，看好头部消

费建材企业业绩及估值修复。

看好基本面逐渐修复，竣工端修复预计优于开工端

政治局会议强调促进地产止跌回稳，判断消化库存为先，竣工端修复优于开工端。我们注意到政治局会议的表态为“严控增量、优化存量”，因此我们认为地产修复第一步以消化当前库存和保交付为主，新开工在短期内仍然将总体得到控制，而我们同样认为开发商在房价企稳回升后才会增加土地购置意愿，因此我们预判2025-2026年，竣工端的增速整体优于开工端。

预计2025/2026年，地产新开工面积同比+3/4。我们回顾了2015年地产刺激历史。2015年全年新开工/新竣工增速-14/-6.9?，截止到2015年底，

地产狭义库存（统计局公布的待售面积）7.2亿平米，历史上看处于较高位置。2014年底至2016年初，国家出台多项地产放松政策。2016/2017年底，地产狭义库存下降至6.95/5.89亿平米，而2016-2018年，新开工增速分别为

8.10/7.0?/17.2?，开工端增速修复优于竣工端。我们认为上一轮地产上行周期中，新开工恢复先于且强于竣工端表现的原因是房价上涨，刺激开放商提升拿地意愿及周转率，在房住不炒背景下，我们认为在此轮地产调控中将尽量避免引起房价大幅波动，因此出于谨慎角度，预计开工端修复力度略弱于2016-2018年水平。预计2025/2026年，地产新开工面积同比+3/4。

图表1：新开工及竣工增速 图表2：地产待售面积

80.0%

60.0%

40.0%

20.0%

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2016-04-01

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