金融工程报告：大涨之后，后续配置的方向在哪？.docxVIP

目录

TOC\o1-2\h\z\u牛市每一轮反弹如何演绎？ 4

A股牛市熊市的划分 4

低价股效应？ 7

小市值效应？ 10

反转效应？ 11

低价、小市值和反转，谁的解释力度更强？ 12

结论：反弹初期建议超配反转因子，反弹中期增配小市值 15

风险提示 15

上证指数代表性失效风险 15

牛市划分依据不合理性风险 15

历史统计失效风险 16

图表目录

图表1：底点示意图 5

图表2：上证指数走势拐点划分（反弹级别30?） 5

图表3：上证指数走势拐点划分（反弹级别20?） 6

图表4：上证指数牛市行情统计（30?反弹级别） 6

图表5：2005年7月11日按照股票价格分组后未来1-6个月平均收益统计 8

图表6：2005年7月11日按照股票价格分组后未来1-6个月平均收益统计及显著性分析 8

图表7：全部A股在牛市时期的低价股效应统计 9

图表8：全部A股在牛市时期的小市值效应统计 10

图表9：全部A股在牛市时期的反转效应统计 11

图表10：在各期牛市起点第一个月的因子解释力度 12

图表11：在各期牛市起点第二个月的因子解释力度 13

图表12：在各期牛市起点第三个月的因子解释力度 14

牛市每一轮反弹如何演绎？

自9月24日以来，A股连续放量上涨，两市成交额于9月30日突破2万亿

关口，达到2.6万亿成交额。假期海外市场也表现迅猛，10月1日至10月4日恒生指数涨幅超过7.59?、纳斯达克中国金龙指数上涨11.35?。面对当前如此火爆的市场，我们可以以史为鉴，复盘历史上每一轮牛市的演绎路径，从而推导出当下应该配置的方向。

A股牛市熊市的划分

历史上每一轮牛市是否相似，是否能够从中找寻与本轮牛市的收益分布特征，从而预测本轮牛市的时间和空间呢？众所周知，2000年以后有两轮大级别的牛市，按照上证指数的收盘价计算，第一轮是2005年7月11日1011点至2007年

10月16日6092点，累计涨幅超500?；第二轮是2013年6月27日1950点至

2015年6月12日5166点，累计涨幅约165?。

如果我们定义涨幅超过100?的反弹称为牛市的话，即使算上2000年以前的，历史上的也只有7次。如果我们要研究更多的样本，就必须放松对牛市的定义。在此之前，我们先定义一轮牛市的顶和底，或者说是识别一个趋势拐点。

定义底点：给定一个反弹级别u，我们称一个点P是底点（见图表1：），要满足以下3点：

在P点右侧，至少存在一个点B使得B的价格大于P的价格乘以(1+u);

在P点左侧，至少存在一个点A使得A的价格大于P的价格乘以(1+u)；

P是A和B之间的最小值。同理，我们可以定义顶点。

定义顶点：给定一个反弹级别u，我们称一个点P是顶点，要满足以下3点：

在P点右侧，至少存在一个点B使得B的价格乘以(1+u)小于P的价格;

在P点左侧，至少存在一个点A使得A的价格乘以(1+u)小于P的价格；

P是A和B之间的最大值。

注：对于上述的底点和顶点，如果P的左侧找到A，而右侧直到边界也找不到B，则以边界点标记为B，确定P。

图表1：底点示意图

资料来源：绘制

以上证指数为例，观察反弹级别分别为30和20的拐点划分(见和图表2：和图表3：)。30级别的反弹共有17次牛市，反弹幅度的平均值和中位数分别是115和69；20级别的反弹共有34次牛市，反弹幅度的平均值和中位数分别是

104?和34?。

图表2：上证指数走势拐点划分（反弹级别30?）

图表2：上证指数走势拐点划分（反弹级别30?）

资料来源：，

图表3：上证指数走势拐点划分（反弹级别20?）

图表3：上证指数走势拐点划分（反弹级别20?）

资料来源：，

并以30?反弹级别作为分析对象进行统计。

图表4：上证指数牛市行情统计（30?反弹级别）

图表4：上证指数牛市行情统计（30?反弹级别）

起始日

终止日

长度

累计收益

平均值

标准差

变异系数

最大回撤

上涨占比

上涨质量

1992/11/17

1993/2/15

61

290.53

2.42?

6.03?

2.49

22.64?

62.30?

1.51?

1993/3/31

1993/4/28

20

48.23?

2.08?

4.57?

2.20

6.37?

70.00?

1.46?

199