久期策略选择与组合观测：基本特征介绍.docx

正文目录

基础久期组合构建 1

久期约束下的多品种配比策略 5

子弹、哑铃与阶梯策略 5

考虑杠杆率后的组合净久期调整 8

基于其他资产的组合久期对冲 10

风险提示 13

图表目录

图表1：10年国债收益率与组合净值(%，倍) 1

图表2：10年国债收益率与组合久期(%，年) 1

图表3：10年国债净值与回撤(倍，%) 2

图表4：各期限券种组合表现(%) 2

图表5：国债中短端品种净值与回撤(倍，%) 3

图表6：国债中长端品种净值与回撤(倍，%) 3

图表7：信用债不同久期品种净值与回撤(倍，%) 3

图表8：信用债不同风险等级品种净值与回撤(倍，%) 4

图表9：二级资本债不同久期品种净值与回撤(倍，%) 4

图表10：二级资本债不同风险等级品种净值与回撤(倍，%) 5

图表11：哑铃与子弹组合净值与组合权重分配(倍，%) 6

图表12：哑铃与子弹组合净值与组合净值与回撤(倍，%) 6

图表13：均权生成阶梯策略组合净值与回撤(倍，%) 6

图表14：动态调整分配权重后阶梯组合表现(倍，倍) 7

图表15：各短端与长端品种匹配后子弹与哑铃策略对比表现(%，倍) 7

图表16：各匹配结果中表现最好与最差的哑铃策略（倍，%) 7

图表17：10年国债构建的3年久期组合与组合杠杆率(倍，%) 8

图表18：1年国债构建的3年久期组合与组合杠杆率(倍，%) 8

图表19：1年国债利率与R007的20日均线(%) 9

图表20：3年久期下各组合风险收益表现(倍，%) 9

图表21：3类国债期货对冲净值与回撤走势(%) 10

图表22：各品种使用国债期货对冲至3年久期组合表现(%) 10

图表23：国债期货对冲久期组合净值与回撤走势(%) 11

图表24：4个转债指数说明 12

图表25：4个转债指数净值与回撤走势(%) 12

图表26：各品种使用转债策略对冲至3年久期组合表现(%) 13

图表27：转债对冲久期组合净值与回撤走势(%) 13

基础久期组合构建

在现券交易中，除了择时策略外，久期策略也是一个较大的范畴，本篇报告主要梳理一些常用的久期策略，使用各种方案生成不同组合的久期，并观测这些组合的历史表现。

我们首先考虑以不同期限品种的中债估价收益率序列为基础生成对应的虚拟券，继而生成具有不同久期的现券组合。以10年国债为例，将其日度的收益

率变动视为一个新发行的虚拟券的收益率变动，叠加10年的发行期限，就可以得到这个虚拟券的日度资本利得变动，再将该券的当日收益率视为票面利率后，就可以得到每日摊余的票息，将两者结合，就可以得到这个虚拟券的日回报，考虑仅以该虚拟券构造组合，基于日回报序列我们就可以得到一个以10年国债收益率为基础生成的组合净值表现。

从生成的组合表现来看，方向上组合净值与10年国债收益率反向，在利率下行时期组合净值提升较快，在利率上行较快时期，组合净值有所回落，由于组合除了包含资本利得外，还有票息收益，因此在一些震荡或利率缓慢上行时期，票息能够覆盖资本利得损失，组合净值仍是缓慢上行的。

图表1：10年国债收益率与组合净值(%)

来源：wind，

假设组合包含的对应虚拟券每年付息一次，票面金额100元，就可以得到组合久期。由于我们假定的虚拟券票息为时点收益率，因此虽然每期的债券剩余期限都是10年，但由于票面金额固定为100元，但每期付息规模会变化，这就导致当利率较高时期，期间付息数额较大导致组合久期下降，当利率较低时期组合久期则相应上升。

图表2：10年国债收益率与组合久期(%，年)

来源：wind，

在得到了基于10年国债收益率构建的虚拟券组合后，我们可以从多个风险

收益指标评估组合特征。我们使用了近10年数据，组合成立于2014年1月2日，至24年9月30日单位净值1.54，年化回报4.1?，年化波动率2.62?，按2?的无风险利率，夏普比率0.8；存续期内最大回撤-6?，发生于17年11月22日，卡玛比率0.35。

图表3：10年国债净值与回撤(%)

来源：wind，

基于不同的收益率序列，我们可以通过同样的方式生成各期限券种的组合。利率债中，1年国开债的夏普最高，成立以来年化2.74?，夏普1.52，10年国债则夏普最低；信用债中，1年的AA+企业债夏普最高，成立以来年化3.3，夏普2.86，5年AAA企业债的夏普最低；二级资本债中，1年AA二级资本债夏普最高，年化3.11，夏普2.67，5年AAA二级资本债夏普最低。