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2021年投资策略
绝对收益研究
张朝晖宁乔
•2021年3月
楔子——寻找“牛股〞的踪迹
我们把在每年的区间涨幅排名在前100名的股票定义为牛股。取2005～
2021年每年涨幅前100名和后100名股票构成样本集合，研究得到如下结
论：
在空间分布上，N年排名前100名的股票可能来自于N-1年的任何排名位置，
并无规律可循；N年排名前100名的股票，在N+1年排名在后20%的概率为
34%。
在市值上，2006年涨幅排名前100股票启动前的平均市值是A股所有公司平均
市值的121%，2007年这个数字降到了42%，从2021年到2021年开始，这
个数字稳定在35%～36%。
比较N年业绩涨幅前100和股价涨幅前100的重合个数，得出的结论是A股市场
上的牛股与业绩增幅的关系没有明显的正相关性。
连续两年涨幅排名在前100名的股票，其驱动因素以内生增长和行业周期为主，
行业上多分布在采掘、有色金属，机械设备，食品饮料，医药生物，交运
设备。而靠重组或概念炒作的股票很难维持连续两年优异表现。
2021年中小板指数上涨20.57%，上证指数下跌14.6%，选择市场〔主板、中
小板、创业板、新三板〕的重要程度大于选择行业和公司。在2021年涨幅
排名前100名的股票中有中小板股票40只；主板股票58只。涨幅前5名皆
为重组股，主板58只股票有30只是因重组或重组预期而驱动股价上涨。我
们认为2021年的牛股在2021年很难再有整体性的时机，2021年的绝对收
益时机存在于主板市场的重组股和新三板市场。
2
总体判断
•非公开发行是绝对收益研究的系统性标的
•认购非公开发行总的资本回报率13%
•实施非公开发行的股票有较好的投资时机
3
提纲
•市场背景
•非公开发行
•投资者分析
•绝对收益的理论根底
•
4
市场背景
l数据来源：wind，截止到2021年3月9日
5
提纲
•市场背景
•非公开发行
•投资者分析
•绝对收益的理论根底
6
非公开发行
•研究对象
•权益融资〔包括已公告、有预期〕
•这里的权益融资分为现金融资和实物
融资
•现金融资，以公开增发、非公开增发或配
股为主要形式
•实物融资，以向实际控制人或第三方发行
7
非公开发行
•非公开发行的特点
•核准制下的大概率风险屏蔽
•较大的发行折价增加平安边际
•认购门槛较高，需要动用大量现金
•锁定期为12个月，牺牲流动性换取预期收
益
8
非公开发行
•发行人的充分条件
l盈利持续增长，经营现金流持续为负
l产业面临升级换代或公司需要购置生产资
料，扩大产能
l行业利润率下降，龙头企业寻求向上游或
下游延伸
9
非公开发行
•认购人的充分条件
•具有法律、产业、信贷、税收等资源，
可为发行主体的开展提供多方面的帮助，
减少其开展过程中的不确定性。同时，
也能减少预期收益率与实际收益率之间
的差异。
•资金雄厚，有独立研究能力，能够挖掘
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