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【投资建议】
目前公司PE估值处于2018年以来的较低位置,而我们认为短期来看,公司有望受益于地产需求恢复,而长期来看公司在品类拓展后,成长空间进一步打开,竞争优势有望进一步巩固,成长空间充足。由于地产新政后基本面预计修复,上调盈利预测。预计2024-2026年,公司归母净利润为13.8/15.8/17.3亿元,同比-3.49/+14.65/+9.18,对应当前市值16.00/13.95/12.78xPE。维持公司“增持”评级。
盈利预测
项目\年度
2023A
2024E
2025E
2026E
营业收入(百万元)
6378.28
6724.32
7485.93
8217.12
增长率()
-8.27
5.43
11.33
9.77
EBITDA(百万元)
1652.03
1858.36
2159.06
2390.59
归属母公司净利润(百
万元)
1432.41
1382.36
1584.95
1730.44
增长率()
10.40
-3.49
14.65
9.18
EPS(元/股)
0.90
0.87
1.00
1.09
市盈率(P/E)
16.08
16.00
13.95
12.78
市净率(P/B)
4.12
3.77
3.58
3.39
EV/EBITDA
12.03
10.52
9.29
8.57
资料来源:Choice,东方研究所
【风险提示】
地产及基建需求不及预期。
成本高于预期。
品类拓展不及预期。
【关键假设】
我们的盈利预测基于如下假设:
地产需求方面:2025/2026年,地产竣工面积同比分别增长6.5/6.6?。
PPR管材业务:PPR管材业务能够较好的代表公司零售端的表现。我们预计2024年公司收入增速与H1收入增速总体保持一致。2025-2026年,由于地产需求恢复及公司继续弥补过往空白市场,市占率提升,我们预计PPR管材增速为8-10左右,高于我们前文预测的地产竣工增速(体现公司市占率提升及配套销售率提高)。毛利率方面,我们预计2024全年毛利率趋势与H1基本保持一致,2025-2026年,由于地产需求恢复,
我们预计PPR业务毛利率相比2024年小幅增长。
PE管材业务:PE管材业务能够较好的代表公司市政工程端的表现。我们预计2024年公司收入增速与H1收入增速总体保持一致。2025-2026年,由于1)地产需求恢复,我们预计地方政府财政也将有所好转,2)公司家装地暖系统产品进行渠道拓展,带动相关PE管材销售,我们预计未来2年公司PE管材业务仍将保持稳定增长,但由于公司较为重视工程端风险,因此我们预计PE管材收入增速略低于PPR管材。
PVC管材业务:PVC管材业务能够较好的代表公司地产工程端的表现。我们预计2024年公司收入增速与H1收入增速总体保持一致。2025-2026年,由于我们预计地产竣工需求有所恢复,我们预计公司PVC管材销量小幅增长,但由于公司对于工程端风险控制较为严格,因此同样预计增速略低于PPR管材。毛利率方面,我们预计2024年受地产需求影响,公司PVC管材毛利率同比小幅下滑,随后2025-2026年,伴随地产需求恢复而逐渐回暖。
其他业务:其他业务主要包括公司同心圆产品及其他非管材产品。由于公司持续拓展全屋水体系产品,且如前文所述,非管材产品单屋价值量较高,我们预计公司其他业务收入增速高于管材业务。预计2024-2026年,公司其他业务收入同比+40?/25/20。我们预计2024年受地产需求影响,公司其他业务毛利率同比小幅下滑,随后2025-2026年,伴随地产需求恢复而逐渐回暖。
【创新之处】
我们参考了各个水体系产品的价格,测算了公司品类拓展带来的成长空间。
我们对公司成长历程各个阶段结合财务数据进行了详细的分析。
【潜在催化】
地产政策继续放松,或者地产基本面边际明显改善;
公司品类拓展取得进展,各产品配套率明显上升;
市政工程需求明显回升;
正文目录
领先的零售端管材企业 6
公司简介及发展历程 6
股权结构稳定,管理层经验丰富 10
管材行业:需求端受益于地产修复,供给端头部企业市占率继续提升 11
行业规模千亿元,总产量趋于稳定 11
需求端:地产政策加码,竣工端需求修复,结构上存量翻新翻新占比上升
................................................................12
供给端:小B及C端占比上升,头部企业市占率预计保持提升趋势 15
伟星新材:“伟”业“星”起,转型全屋水体系集成服务商
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