总量50年视角看黄金的三重属性.docx

目 录

TOC\o1-1\h\z\u黄金的三重属性 5

过去50年黄金价格回顾 6

这轮金价新高背后的逻辑和展望 9

图目录

图1 全球黄金需求量及细分需求分布 5

图2 金价与大宗商品价格相关度高 5

图3 金价与美国通胀预期相关度高 5

图4 金价与美元指数负相关 6

图5 金价与美债实际利率负相关 6

图6 国际地缘政治风险升级或金融市场波动加大时，金价往往上涨 6

图7 1900-1970金价围绕政府收购价窄幅波动 7

图8 1970年以来黄金共经历两轮牛熊 7

图9 70年代美元走弱、实际利率下行贯穿黄金行情（1） 8

图10 70年代美元走弱、实际利率下行贯穿黄金行情（2） 8

图11 第一次能源危机期间金价快速上行 8

图12 第二次能源危机影响下金价再次加速上涨 8

图13 2002年以来全球大宗商品牛市带动金价上涨 9

图14 01、08年流动性转松、美元疲软助推金价 9

图15 2001年911事件突发金价短期明显上涨 9

图16 08/09雷曼兄弟宣布破产后刺激黄金价格上涨 9

图17 2018-2020年避险属性和货币属性先后主导金价上涨 10

图18 2022年以来金价与美债实际利率背离 11

图19 2022年以来金价与黄金ETF持仓量背离 11

图20 近两年央行购金明显增加 11

图21 2022年以来全球央行购金明显增加 11

图22 美联储已于2024年9月开始降息 12

图23 近年来金砖国家大幅增加黄金储备 12

图24 新兴市场国家是增持黄金的主力 12

图25 中国等亚洲国家黄金储备占总储备的比重仍然不高 12

图26 全球央行预计未来黄金储备占比将增加 12

图27 2022年以来全球地缘政治风险指数中枢明显抬升 12

表目录

表1国际货币体系梳理 7

表2 2018年-2019年中美贸易摩擦主要事件 10

今年以来黄金价格持续上行，COMEX金价突破2600美元/盎司。拉长时间看，本轮黄金牛市始于2018年，黄金价格持续走高背后是哪些因素在助推？本次与历史黄金

牛市相比有哪些异同？本文回顾过去50年黄金价格的走势，从黄金的三重属性切入进行分析。

黄金的三重属性

1970年之前美元与黄金挂钩，金价围绕美国政府的收购价格窄幅波动。1970年代

布雷顿森林体系瓦解后，黄金价格逐渐市场化。回顾1970年金价市场化以来的波动历史，主要由商品属性、货币属性、避险属性决定。

商品属性：金价与大宗商品价格、通胀高度正相关。根据世界黄金协会的数据，2023年黄金珠宝首饰需求占比为49%，工业用金需求占比为7%，投资需求占比为21%，央行购金占比为23%。可见黄金的商品需求（首饰+工业）占比超过了一半，这与其光泽

亮丽、性质稳定自然特性密切相关。此时黄金价格走势主要与经济宏观形势有关，当宏观经济持续向好，工业生产稳步增长时，黄金的工业需求往往会增加；与此同时，居民的收入持续增长，黄金的饰品需求也会增加，对金价有一定利好作用。不过拉长时间来看，这两类需求相对稳定，对金价的影响相对较小。此外，黄金作为一种实物商品，与其他大宗商品相似，具有明显的抗通胀的属性。当通胀压力抬升、大宗商品价格上涨时，黄金价格将随之上涨。因此，历史上大多数时期中金价与反映大宗商品价格的CRB现货指数、衡量投资者未来通胀预期的美国10年期盈亏平衡通胀率明显正相关，其中1971年以来伦敦金价与CRB现货指数相关系数高达0.91，见图2。

图1全球黄金需求量及细分需求分布

5000

全球黄金需求量（吨）

珠宝首饰 工业 投资 央行购金

4000 23%

3000

2000

1000

21%

7%

49%

0

20102011201220132014201520162017201820192020202120222023

资料来源：世界黄金协会，

图2金价与大宗商品价格相关度高 图3金价与美国通胀预期相关度高

3000

2500

2000

1500

1000

5001970

1973

1976

1979

1982

1985

1988

1991

1994

1997

2000

2003

2006

2009

2012

2015

2018

2021

2024

700

伦敦现货黄金:

伦敦现货黄金:以美元计价（美元/盎司，左轴）

CRB现货指数:综合（右轴）

500

400

300

200

3000

2500

2000

1500

1000

5002009

2010

2011