新天绿色能源(0956.HK)风电与天然气双轮驱动，优质现金流助力资产规模稳增.docx

目录

风电+天然气双轮驱动现金流价值凸显 6

风电+天然气双轮驱动的清洁能源公司 6

现金创造能力优秀 进可攻退亦可守 8

风电：资产质量优于同行海风打开成长空间 10

风资源质量上乘装机驱动盈利规模稳增 10

需求基本盘稳固资产收益率优于同行 12

在手资源充足河北海风规划落地打开空间 15

天然气：LNG支撑售气规模提升顺价助推零售毛差修复 17

兼顾中游与下游业务售气结构优化带动盈利能力提升 17

顺价落地+气源成本回归低位零售气量毛差有望回升 18

唐山LNG项目投产进一步完善产业链布局 20

盈利预测及估值 22

图表目录

图1：股权结构图（截至2024H1） 6

图2：营业收入（亿元）及增速 7

图3：归母净利润（亿元）及增速 7

图4：2023年营收结构 7

图5：2023年毛利结构 7

图6：2019-2023年经营现金流/净利润 8

图7：2019-2023年EBITDA/营业收入 8

图8：风电企业新增应收/发电收入对比 9

图9：2023年公司风电装机区域分布 11

图10：2010-2023年公司及全国风电利用小时数（h） 11

图11：2010-2023年累计风电控股装机容量（MW） 11

图12：2010-2023年公司风电发电量（亿千瓦时） 11

图13：风电公司单GW盈利能力（亿元/GW）对比 11

图14：2010-2023年风电和光伏分部净利润（亿元）及增速 11

图15：2001-2023年河北省用电量及发电量（亿千瓦时） 12

图16：2001-2023年河北省净输入电量（亿千瓦时） 12

图17：2020-2023年河北省发电量结构 14

图18：2020-2023年河北省分类型电力装机(百万千瓦) 14

图19：河北省光伏利用率 14

图20：河北省风电利用率 14

图21：风电企业净资产收益率（摊薄）对比 15

图22：在建及核准未开工容量（MW） 16

图23：新增协议容量和列入政府开发建设方案容量（MW） 16

图24：2018-2023年公司运营管道长度（km) 18

图25：2010-2023年售气量（亿立方米）及其增速 18

图26：2018-2023年分类型售气量（亿立方米） 18

图27：2010-2023年天然气分部净利润（亿元） 18

图28：液化天然气进口平均单价（美元／吨） 19

图29：管道天然气进口平均单价（美元／吨） 19

图30：唐山LNG项目及外输管线示意图 20

图31：LNG售气量占比由0.13?上升至10.13? 21

图32：2021-2023售气量增长来源 21

图33：港股流流动性大幅改善 22

图34：恒生指数PE-Band 22

图35：龙源电力PE-Band 23

图36：大唐新能源PE-Band 23

图37：中广核新能源PE-Band 23

图38：华润燃气PE-Band 24

图39：新奥能源PE-Band 24

图40：港华智慧能源PE-Band 24

图41：昆仑能源PE-Band 24

图42：2019-2023年公司分红总额(百万元)及股利支付率（） 25

表1：2023年重要子公司、投资收益及对应净利润和归母净利润 7

表2：欠款前五名均为当地电网公司（截至2023年底） 9

表3：冀北电网和河北南网中长期交易电量交易限额 13

表4：2021-2023年冀北电网电力交易成交情况 14

表5：公司天然气购销价差（元/立方米） 17

表6：河北省天然气终端销售价格调整情况（以石家庄和廊坊市为例） 19

表7：唐山LNG项目建设内容及进展情况 20

表8：风电和光伏分部可比公司相对估值表 23

表9：天然气分部可比公司相对估值表 24

风电+天然气双轮驱动现金流价值凸显

风电+天然气双轮驱动的清洁能源公司

实控人为河北省国资委，创立之初便构建起风电+天然气双轮驱动的业务结构，A+H两地上市。公司控股股东为河北建投，为河北省国资委100%持股省级国资企业。2010年，河北建投为整合风电板块及天然气板块业务并搭建上市平台，推动河北清洁能源产业快速发展，经河北省国资委同意，河北建投与建投水务共同发起设立新天绿色能源。其中，河北建投持股80%，以其持有的河北天然气55%股权和建投新能源100%股权作为经营性资产、以及部分现金作为出资；建投水务则以现金出资，持股20%。同年，新天绿色能源成功在香港联交所上市；并于2020年在A股上市。截至