英维克算力与能源精密温控，全链条成长的核心资产(液冷产业链系列报告之三)-240930-申万宏源.docx

投资案件

投资评级与估值

公司深耕精密温控近二十载，是业内领先的精密温控节能解决方案的产品提供商，营收以机房温控为主，储能温控领域显现高增速，首次覆盖给予“买入”评级。我们预测公司2024-2026年收入分别为47.72/62.98/82.40亿元；归母净利润分别为5.4/6.9/9.04亿元，（2024/9/27日股价）对应24-26年PE33X/26X/20X，参照可比公司平均PE给予公司2024年41倍PE，有24.24%上涨空间，首次覆盖给予“买入”评级。

关键假设点

主营业务：1）机房温控节能设备：IDC行业加速成长，同时低能耗政策出台，催生机房温控节能设备需求，预计公司机房温控节能设备需求稳增。24-26年出货量预计同比增长35%/30%/30%，单价同比上升3%/5%/5%。公司毛利率近年来整体保持稳定，预计24-26年分别为31.5%/31%/31%。2）户外机柜温控节能设备：储能安全事故频发，多政策出台要求加强安全防范措施，对温控需求增加，同时储能行业迎来高增速，预计公司户外机柜温控节能设备需求高速增长。预计24-26年营收同比增长30%/28%/26%。公司毛利率近年来整体保持稳定，但考虑到储能行业竞争逐步加剧，预计24-26年分别为31%/30.5%/30%。

期间费用率：预计24-26年销售费用率7.5%/7.3%/7.2%，管理费用率

4.2%/4.1%/4.0%，研发费用率7.5%/7.3%/7.1%。

有别于大众的认识

市场低估了储能温控的市场空间。在技术认知方面，我们认为市场可能尚未充分认识到先进温控技术对于提高储能系统效率、延长电池寿命的重要性。高效的温控系统能够确保电池在最佳温度范围内工作，避免过热或过冷造成的性能下降和安全隐患。成本效益分析偏差方面，我们认为初期投资成本较高可能是市场低估储能温控市场的一个因素。然而，从长期来看，高质量的温控系统能够显著降低维护成本，减少电池更换频率，从而提高整个储能项目的经济性，储能温控市场空间广阔。

市场低估了机房温控市场的持续性。随着云计算、大数据、人工智能等技术的快速发展，机房温控的需求持续增长。同时，全球范围内对节能减排的重视日益增加，高效节能的温控系统成为数据中心建设和运营的重要考虑因素。市场可能低估了这一政策导向对温控市场持续性需求的正面影响。温控技术的持续创新，如液冷、相变材料等新技术的应用，提高了温控系统的效率和适应性。市场可能未能及时捕捉到这些技术进步带来的市场潜力以及机房温控市场发展的持续性。

股价表现的催化剂

订单需求延续旺盛；数据中心温控需求增长加速；储能行业持续高增速。

核心假设风险

储能行业市场竞争加剧；数据中心温控业务发展不及预期；新业务拓展不及预期；宏观经济及行业政策变动。

目录

精密温控行业领军者，机房储能业务高速发展 7

深耕精密温控领域，产品矩阵完善 7

管理层行业根基深厚，股权结构集中 9

公司业绩稳步提升，盈利能力持续增长 11

高密IDC趋势+低能耗政策，机房温控稳定增长 12

国内机架规模快速增长，数据中心加速建设 12

高密单机柜叠加能效要求，IDC发展趋势明确 13

AI驱动算力需求增长，高密度功率IDC加速建设 13

“双碳”背景下，低能耗政策监管日益趋严 14

高效散热叠加低PUE指标，液冷有望加速放量 16

竞争格局尚未形成，TCO成本是规模应用关键 19

公司：全链条技术优势明显，客户资源覆盖面宽广 21

储能市场持续高增，储能温控开启蓝海市场 23

储能安全政策趋严，温控系统重要性凸显 23

储能温控技术路线多样，液冷有望成为主流 25

四种储能温控技术，风冷应用最广 25

液冷技术效果好+能耗低+全周期成本低，渗透率有望快速提升 26

储能行业高速发展+电化学储能占比提升，储能温控市场快速发展.303.4客户+成本塑造竞争优势，高质量产品助力长远发展 32

3.5公司：先发优势+优质客户+技术创新，领先行业发展 33

盈利预测与估值 35

盈利预测 35

公司估值 37

风险提示 37

图表目录

图1：公司发展历程 7

图2：公司营收结构（%） 9

图3：公司股权结构 10

图4：2018-2023年公司研发支出（亿元） 11

图5：可比公司研发费用率（%） 11

图6：2018-2023年公司营收及增速 11

图7：2018-2023年公司归母净利润及增速 11

图8：2018-2023年公司毛利率和净利率（%） 12

图9：2018-2023年公司期间费用率（%） 1