中闽能源深度报告：海风化电，一“闽”惊人.docx

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u优质纯绿电运营标的，区位优势尤其明显 5

新能源发电项目全面布局，海上风电发展迅速 5

集团承诺注入有保障，海风装机空间可期 5

资源优势叠加成本下行趋势，绿电环境溢价需重视 9

成本端：风机大型化显著降低投资成本，规模效应降低运维成本 9

需求端：清洁能源发电被赋予环境价值，交易市场逐步完善 10

坐拥优质资源区，风电运营度电利润高 11

投资建议：首次覆盖，给予公司“买入”评级 13

风险提示 15

图表目录

图1：公司2019-2023年营收和利润结构 5

图2：公司股权结构，截至2024年H1 5

图3：公司2019-2024年H1电力装机容量变化（单位：万千瓦） 6

图4：公司2019-2023年发电量（亿千瓦时） 7

图5：2023年公司风电利用小时数对比（小时） 7

图6：主要海风运营商资产2020-2024H1负债率对比 8

图7：2020-2024H1公司营收业绩变化 8

图8：公司2020-2024H1经营现金流情况（亿元） 9

图9：公司2020-2024H1应收账款及周转天数情况 9

图10：2023年风电风机成本构成 9

图11：2013-2023中国新增海上和陆上风电机组平均单机容量 9

图12：2023年风电运维成本结构 10

图13：2021-2024年5月绿电交易成交电量（亿千瓦时） 11

图14：主要沿海省份风速水平（米/秒） 12

图15：福建省海风利用小时居于全国前列（小时） 12

图16：2023年公司新能源项目分布 12

表1：当前运营项目信息及盈利汇总 6

表2：海上风电项目储备情况 7

表3：2023年主要海风运营商存量海风项目收益对比 8

表4：绿电绿证交易相关政策 10

表5：福建省十四五能源发展规划 13

表6：公司发电业务营收拆分 14

表7：公司与可比公司对比情况 15

表附录：三大报表预测值 16

优质纯绿电运营标的，区位优势尤其明显

新能源发电项目全面布局，海上风电发展迅速

公司专注于风力发电、光伏、生物质发电等新能源发电项目的投资开发及建设运营。公司是以风力发电为主，辅以光伏发电和生物质能发电的纯新能源发电运营商。截至2024

年H1，公司控股并网装机容量95.73万千瓦，其中，风电项目装机容量90.73万千瓦（包

含陆上风电装机容量61.13万千瓦、海上风电装机容量29.6万千瓦），光伏发电项目装

机容量2万千瓦，生物质发电项目装机容量3万千瓦。从收入贡献上看，2023年公司风电业务实现营收16.14亿元，占公司总收入的90%以上，是公司最主要的营收与利润来源。

图1：公司2019-2023年营收和利润结构

资料来源：，

背靠福建省投资开发集团，获得项目资源支持。作为公司的主要股东，截至2024年Q1，福建省投资开发集团持有公司64.14%的股份。在大股东的持续支持下，公司已完成对于中闽海电的整合，并计划在未来适时将闽投海电（平海湾海风三期项目）、宁德闽投/霞浦闽东（宁德霞浦A/B/C区）注入公司，这将有助于公司在海上风电领域的进一步扩张。

图2：公司股权结构，截至2024年H1

资料来源：，

集团承诺注入有保障，海风装机空间可期

公司海上风电规模近年来实现大幅增长。2020年，公司风电装机容量打破近四年的稳态格局，实现了近翻倍增长。其中，陆上风电方面，当年公司大帽山、王母山、马头山、平潭青峰二期风电场项目所有机组完成并网，并在次年实现全年全容量并网发电，带动公

司新增风电装机容量19.98万千瓦。海上风电方面，近年来公司在海风资源条件较为优异的

福建莆田平海湾陆续投运一、二期项目，截至2024年6月，公司海风项目总装机容量达到了29.6万千瓦，占公司风电装机规模的32.62%。

图3：公司2019-2024年H1电力装机容量变化（单位：万千瓦）

陆上风电 海上风电 光伏 生物质

70

60

50

40

30

20

10

0

2019 2020 2021 2022 2023 2024H1

资料来源：公司公告，

公司业绩核心支撑来自于平海湾项目、中闽福清以及平潭风电项目。在公司投资的多个项目中，除了中闽风电和中闽平潭新能源项目外，公司对其余项目持有全部权益。2023年，中闽福清项目和中闽平潭风电项目分别为公司贡献了约1.62和0.83亿元的业绩；而得

益于较高的上网电价和设备利用小时数，平海