专题研究：美国长期限信用债研究(202407).pdfVIP

美国信用债存量分布及持有人结构

从历史年份数据来看，美国存续信用债中5年及以上分布基本都在55%以上，2021年末占比高达62%，10年及以上

占比在25%以上，近年来上升至30%左右。截至2023年末5年内、5-10年、10-20年及20年以上占比分别为43%、

26%、11%和19%，美国信用债市场超长期限信用债占比高于中国信用债市场。持有人结构方面，长期限美国信用债

持有人中保险公司相比全部美国信用债占比更高。

美债利率走势回顾

美债利率走势受到美联储货币政策和美国经济基本面影响较大，相比于短期美债利率，长期美债利率受到美国经济增

长预期、通胀预期等多方面影响，总体来看，在加息或者降息节奏相对温和时，美国经济表现对长期美债利率走势影

响更大，而在紧缩力度较大时，长期美债利率表现受到货币政策影响更大。

长期限美国信用债表现

长期限美国信用债利差主要受到信用风险、市场供给、流动性环境和市场风险偏好影响。2004-2024年过去20年间，

信用利差发生过8次较大幅度上行。

期限利差主要与流动性、风险偏好、通胀预期等相关。2008年次贷危机后低利率环境下，期限利差压缩，2012年因

欧债危机市场风险偏好下行，期限利差走阔，2014年开始至2018年底的5年间，期限利差继续震荡压缩，其中2015

年上半年曾因美联储紧缩预期、2016年底市场交易再通胀原因期限利差短期走阔，后很快修复，直至2020年因疫情

发生流动性危机导致期限利差再次大幅上行。

从持有回报表现来看，由于期限溢价带来的更高的票息，长期限信用债多数年份跑赢5年期以下信用债。长期限信用

债在2009年、2014年和2019年表现格外突出，分别录得总回报20%、16%和24%，这几个时期分为：危机后快速

修复期、流动性泛滥期、全球利率大幅下降期间。而在2008年、2013年、2015年、2018年和2022年，长期限美

国信用债跑输5年期以下信用债，总回报分别为-7%、-6%、-5%、-7%和-26%，总结来看可分为：次贷危机时期、（市

场担忧）美联储缩表时期、避险情绪升温期、通胀顽固导致美联储货币政策大幅紧缩时期。

风险

美国通胀超预期、美联储降息不及预期。

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

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境外市场经验——美国长期限信用债定价及表现

美国信用债存量分布及持有人结构

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从历史年份数据来看，美国存续信用债中5年及以上分布基本都在55%以上，2021年末占

比高达62%，10年及以上占比在25%以上，近年来上升至30%左右。截至2023年末5年

内、5-10年、10-20年及20年以上占比分别为43%、26%、11%和19%，美国信用债市场

超长期限信用债占比高于中国信用债市场。

从行业分布来看，金融和非必需消费品行业5年以上占比明显低于整体水平，医疗保健、公

用事业和通信行业5年以上占比明显高于整体水平，且20年以上占比高于25%。

图表1：不同年末美国信用债存续期限分布

余额（亿美元）2015201820212023占比2015201820212023

5年以内26,22631,13832,78940,4345年以内43%44%38%43%

5-10年19,84121,17126,21324,4595-10年32%30%31%26%

10-20年