资金能否打破紧平衡？.docx

内容目录

9月复盘：资金面收紧幅度较历年同期缓和 4

10月展望：资金会否维持紧平衡？ 6

图表目录

图1.8月逆回购投放依然精准，................................................4

图2.9月资金面较8月略显收紧，bp 5

图3.但9月DR007向上偏离政策利率幅度不及历年同期 5

图4.R007-DR007利差逐步从前期“超低位”修复，bp 5

图5.9月末R007和DR007利差较上月末走阔，...................................5

图6.今年以来DR007基本呈一条“直线”运行，.................................6

图7.今年货币供给规模较往年同期偏低 6

图8.逆回购占比较高时资金面“脆弱性”或较高，...............................6

图9.近两年逆回购占超储规模较高，对应资金面相对较紧 7

图10.今年存款增速降至历史新低，............................................7

图11.今年以来企业存款增速快速下行，........................................7

图12.上半年理财超季节性高增，亿 8

图13.今年以来存单发行规模较往年同期偏高，亿 8

图14.三季度CD利率与Shibor3M利差有所抬升，bp 8

图15.今年新增企业+居民短贷多次超季节性负增，亿 8

图16.今年上半年中间价价差持续走低 9

图17.日度DR007-OMO7波动仍存，.............................................9

图18.近五年9月末DR007走势 9

图19.9月国债发行进度快速抬升至78? 10

图20.9月地方债发行进度快速抬升至86? 10

1.9月复盘：资金面收紧幅度较季节性缓和

宽松政策如期落地，但预期之外的是政策力度。在9月24日举办的国新办新闻发布会上，

各监管层重磅宣布一揽子增量政策，其中与货币市场较为相关的是三点：①降准0.5个百分

点（已于27日落地），提供长期流动性约1万亿；年内还将视情况择机降准0.25-0.5个百分点。②降低7天期逆回购操作利率20bp（已于27日落地），并带动MLF利率下调约30bp

（已于25日落地）、LPR和存款利率下调约20-25bp。③将存量房贷利率降至新发放贷款利率的附近，预计平均降幅约50bp左右。市场虽对以上政策均有预期，但三大政策同时落地、以及各项政策力度仍超出市场预期。从效果来看，短期内可以缓解银行缺长钱情况，并有概率拉动后续信贷投放；同时表明支持性的货币政策态度不改，且后续宽松仍有想象空间。

9月MLF投放“方式”改变。9月央行逆回购操作规模依然精准，基本维持资金利率上行则增加投放规模、反之则减少的趋势，全月逆回购净投放2933亿。同时，月末25日央行续作3000亿1年期MLF、操作利率下调30bp，月内MLF净回笼2910亿。值得注意的是，本次MLF

续作的公布时间和公布栏目均发生变化，此前MLF续作是与逆回购操作一起公布在“公开市场业务交易公告”栏，但本次不仅公告时间提前至8点30分，而且单独放在了“中期借贷便利”栏目中公告。此举进一步表明了仅以7天期逆回购利率作为政策利率的态度，后续MLF操作会更多以月末或不定期补充中长期流动性的方式存在。

图1.8月逆回购投放依然精准，%

逆回购净投放（亿，右） MLF净投放（亿，右） DR001 DR00

2.10

2.00

1.90

1.80

1.70

1.60

1.50

1.40

1.30

1.20

09/02 09/05 09/08 09/11 09/14 09/17 09/20 09/23 09/26 09/29

6000

4000

2000

0

-2000

-4000

-6000

-8000

资料来源：iFind，国投证券研究中心

降准、降息加持，9月资金面边际收紧幅度较历年同期缓和。或受到季末考核、信贷冲高等因素影响，历来9月资金面多环比8月收紧，2016年以来9月DR007偏离政策利率的幅度较8月多走阔，过去几年走阔幅度均值为8.61bp。今年也不例外，9月DR007偏离政策利率幅

度为14.19bp，较8月的9.1bp走阔