信用策略月报：战略防御，静待时机-240930-浙商证券.docx

正文目录

TOC\o1-3\h\z\u信用债市场概览 4

利差变动情况 4

信用策略：战略防御，静待时机 7

城投债：市场情绪转弱，强弱主体走势分化 8

一级市场：发行及认购热度下降 8

净融资小幅下滑，超长城投债发行环比缩量 8

认购热度减弱，外评AA、3Y和5Y城投债更受追捧 9

二级市场：卖盘力量加强，弱省份城投继续回调 10

成交情况：TKN占比下降，卖盘力量加强 10

信用利差保护相对不足，弱资质省份迎来大幅调整 11

大体量城投主体收益走势如何？ 12

产业债：聚焦超长信用债和央国企主体 15

超长期信用债：低利率+降息影响下，关注长端利差压缩 16

央企债：利差调整到位，久期适度拉长 18

地产：新政落地效果待观察，长端谨防调整 20

煤炭、钢铁债：基本面未有明显变化，关注长端走势 22

金融债：9月利差全线走扩，分位数回调至今年60~70%水平 24

银行二永债：选择中高等级二永债，可适当拉久期 25

券商次级债：关注3YAAA-和AA+品种，品种利差相对较厚 27

保险次级债：配置盘可关注中高等级的逢高配置机会 29

风险提示 30

图表目录

图1：1年期中短期票据信用利差走势（bp） 5

图2：3年期中短期票据信用利差走势（bp） 5

图3：截至2024年9月23日中短期票据期限利差和等级利差情况 6

图4：各品种债券存续规模估值分布情况 7

图5：城投债净融资统计 9

图6：超长城投债发行统计 9

图7：重点省份城投债累计净融资规模（亿元） 9

图8：非重点省份城投债累计净融资规模（亿元） 9

图9：城投债（投标上限-票面利率）指标统计 10

图10：城投债（上限-票面）指标分评级统计（bp） 10

图11：城投债（上限-票面）指标分发行期限统计（bp） 10

图12：城投债TKN成交笔数占比 11

图13：城投债近期成交偏离情况 11

图14：各省城投债信用利差统计（bp） 11

图15：各省城投债信用利差分隐含评级统计 12

图16：2024年以来产业债净融资情况 15

图17：各行业产业债信用利差统计（bp） 16

图18：2024年以来超长信用债发行规模统计（亿元） 16

图19：不同期限超长信用债发行占比（%） 16

图20：8月份以来不同期限中短票据利差走势对比（bp） 18

图21：我国楼市量价情况统计 20

图22：2020年以来全国房屋新开工面积统计 21

图23：2020年以来全国房屋竣工面积统计 21

图24：2022年以来各地因城施策频次 21

表1：各类信用债品种利差统计及9月市场利差变动统计 4

表2：近三个月各板块收益率及当前策略观点汇总 8

表3：YY评级为5类大体量城投平台收益率top30 13

表4：YY评级为6类大体量城投平台收益率top30 13

表5：YY评级为7类大体量城投平台收益率top30 14

表6：2022年以来超长期信用债换手率变化情况 17

表7：截至2024年9月23日部分央企平台收益率情况（亿元、%） 18

表8：截至2024年9月23日部分重点央企子公司收益率情况 19

表9：部分未出险房企债券收益率情况（亿元、%） 22

表10：部分重点钢铁主体收益率情况（亿元、%） 23

表11：部分重点煤炭主体收益率情况（亿元、%） 23

表12：银行、券商、保险次级债收益率和信用利差变动统计 24

表13：2024年9月23日二永债存续规模超50亿元的重点银行的收益率统计 26

表14：2024年9月23日重点券商的次级债收益率统计 28

表15：2024年9月23日重点保险的资本补充债的收益率统计 29

信用债市场概览

利差变动情况

9月中上旬，信用债市场止住8月跌势，信用债收益率小幅回落，但由于基准收益率持续下行，信用利差被动走扩，从利差变动幅度来看，城投＞银行二永＞产业永续＞证券次级债。

利差变动方面，不同期限利差表现分化，中长端利差走扩更多，且低评级走扩幅度更大。中短期票据方面，高评级中短票短端利差走扩幅度较小，具体来看，AAA级别中1年、3年、5年信用利差分别走扩1bp、5bp和5bp；AA+级别中1年、3年、5年分别环比变化1bp、5bp、

9bp。对比其他各等级中短票来看，AA和AA-品种利差走扩明显，具体来看，AA