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卡牌行业专题报告：
热潮背后的IP效应与市场潜力
[Table_Industry]
[Table_ReportTime]
2024年01月02日
[Table_Title]
证券研究报告卡牌行业专题报告：热潮背后的IP效应与市
行业研究场潜力
[Table_ReportType]
行业专题研究（普通）
[Table_ReportDate]2024年10月21日
[Table_StockAndRank]
传媒行业本期内容提要:
[Table_Summary]
[Table_Summary]
投资评级➢在经济下行周期，卡牌等潮品增长持续上行，与人口老龄化、经济下
行等数据没有较强的必然关系，具备“抗跌”属性。日本卡牌市场规
上次评级模及增速：2023年卡牌（含集换收藏卡牌和策略对战型卡牌）市场规
模达2774亿日元（约132亿元人民币），同比增长18.1%。2023年
[Table_Author]
冯翠婷传媒互联网及海外首席分析师
卡牌占整体玩具市场份额27.2%。除《精灵宝可梦》卡牌延续22年的
执业编号：S1500522010001
强劲增长外，《航海王》、《游戏王OCG》等卡牌新品也表现不俗。
邮箱：fengcuiting@
2023年中国收藏卡（含球星/明星卡和IP卡）市场规模为158.9亿元，
相较22年同比增长40.5%，艾瑞咨询预计2020-2025年复合增长率
约为39.11%。市场规模用户规模*年均用户支出，我们基于盲盒受众
年龄渗透率、全国人口数据、年均用户支出等数据计算得出，国内市场
规模空间约为698~896.4亿元。
➢卡游为集换式卡牌运营发行龙头，经营财务数据表现较为强劲，引领
卡牌市场发展。根据招股说明书，集换式卡牌业务收入占比近九成，
公司于2021/2022/2023Q1-Q3分别实现总收入22.98/41.31/19.52亿
元，毛利率水平接近70%，净利率水平接近30%。根据卡游招股说明
书，公司2021/2022/2023Q1-Q3整体毛利率为58%/69%/67%，其中
集换式卡牌业务毛利率分别为60%/70%/71%。卡游在
2021/2022/2023Q1-Q3分别实现经调整净利润7.95/16.20/5.78亿
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