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政策面发力，债市波动放大 4

流动性跟踪：资金利率下行，票据利率上行 8

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图1.政策面利好接连提振市场信心 4

图2.9月24日金融支持经济高质量发展发布会提出主要政策内容 5

图3.9月政治局会议与7月的重点描述变化 6

图4.9月PMI数据出现好转（%） 6

图5.生产PMI大幅反弹（%） 7

图6.内需增多，外需收缩（%） 8

图7.后一个月关键数据发布和会议预计日历 8

图8.本周资金面宽松（%） 9

图9.本周资金面宽裕（%） 9

图10.七天期限品种与7天OMO利差（bp） 10

图11.6M、3M小幅下行（%） 10

图12.票据3M-shibor3M（%） 11

图13.质押式回购交易量（亿元） 11

图14.债市日度杠杆率（%），蓝线为10日均线 12

图15.本周及下周公开市场操作表（亿元） 12

图16.近一年以来公开市场操作（亿元） 13

图17.本周及下周债券发行情况（亿元） 13

图18.同业存单净融资额及加权利率（亿元，%） 14

图19.分银行类型同业存单发行量（亿元） 14

图20.分期限同业存单发行量（亿元） 15

图21.1YMLF-1Y存单收益率利差（bp） 15

图22.1Y-3M存单收益率利差（bp） 16

图23.1Y中票-存单收益率利差（bp） 16

图24.利率债潜在性价比指数（%） 17

图25.信用债潜在性价比指数（%） 17

1 政策面发力，债市波动放大

节前政策面发力，债市波动放大。在9月24日政策组合和9月26日政治局会议

的影响下，9月23日至9月27日股票市场迎来较大涨幅，在股债跷跷板效应下，长债利率上行明显。9月30日节前最后一个交易日，受政策利好影响叠加市场情绪高涨，股市放量大涨，沪指上涨8.06%，深指上涨10.67%，沪深两市成交量近

2.6万亿。反观债市，受此前超卖影响，也迎来配置机会，长债利率出现下行。图1.政策面利好接连提振市场信心

10年期国债到期收益率（%）

上证综合指数（右）

9月24日：

一行一局一会发布重磅政策，大幅提振市场信心，股市

走强，债市走弱

9月30日：

政策利好持续，叠

9月27日：

加PMI回升，股市放

9月25日：

MLF利率下调30bp，缩量续作，政策预期初步兑现，债市情绪

较强，股市热情有所下降

降准50bp，降低7天

OMO利率20bp，股市继续走强，债市大幅走弱

9月26日：

政治局会议主题为经济形式分析，传达积极信号，进一步提振市场信心，股强债弱

量上涨，债市迎来

配置

2.2

2.1

2.1

2.0

2.0

9/23 9/24 9/25 9/26 9/27 9/28 9/29 9/30

3300

3200

3100

3000

2900

2800

2700

2600

2500

数据来源：、

9月24日金融支持经济高质量发展发布会提出系列政策，多箭启发开启新一轮增长。政策主要从经济增长、房地产、资本市场、资本补充四个方面提出增量政策。在经济增长方面，采用更加积极的支持性货币政策，降准50bp、降政策利率20bp、年内可能择机进一步降准25-50bp，进一步降低融资成本、向市场释放长期资金。在房地产方面，从供需两端提出稳楼市的支持政策，降存量房贷利率0.5%、统一房贷最低首付比例至15%、保障性住房再贷款支持比例提升至100%、支持性政策延期、研究银行支持企业市场化收购房地产土地，力求进一步稳定房地产市场。在资本市场方面，提供新型工具和政策稳定股票市场，创设互换便利、创设股票回购增持专项再贷款、研究支持并购六条、中长期资金入市指导意见。在资本补充方面，对六大行补充核心一级资本，缓解净息差收窄的问题。

图2.9月24日金融支持经济高质量发展发布会提出主要政策内容

数据来源：国务院新闻办新闻发布会、

政治局会议整体基调更加积极。9月26日的政治局会议明确提出当前经济形势面临的困难增多，并明确推出增量政策和保持稳增长的信心。主要从五个方面给出了后续政策发力方向。

宏观政策方面，将用好超长期特别国债和地方政府专项债，预计后续债券发行进度提速，随着降准和降息的落地，融资成本进一步下降，同时年内仍有视流动性情况采取进一步降准的可能。房地产方面，明确提出要促进房地产市场止跌回稳，房价止跌或带动存量房去库存，叠加近期一线城市房地产政策释放利好，房价存在缓跌的可能，同时，降低存量房贷利率政策正逐步兑现，或减缓提前还贷趋势。资本市场方面，提