中联重科主动谋变拓新局，打造差异化成长之路-240930-国投证券.docx

内容目录

TOC\o1-3\h\z\u顶层架构：混合所有制改革典范，成功打造现代化治理机制 5

历经十余年深度改革，公司脱胎为国资背景下混合所有制企业 5

多元化的混合所有制助力公司持续成长、打造现代化治理机制 6

混合所有制是支撑公司持续成长的重要动能 6

混合所有制助公司成功打造现代化治理机制 7

现代化治理机制下，公司业绩取得高质量发展 9

商业模式：创新变革直销模式，高质高效进军海外 11

国际化另辟蹊径，打造“端对端、数字化、本土化”直销模式 11

直销模式加持下，公司海外市场拓展迅速、资产质量保持优异 13

业务版图：土方机械新晋黑马，新兴业务蓄势待发 17

土方机械迅速突破，赋能未来增长弹性 18

高空机械快速发展，位居全球市场前列 21

农业机械厚积薄发，由培育期步入成长期 22

矿山机械旭日方升，步入万亿级大赛道 24

盈利预测与投资建议 25

收入分项拆分 25

可比公司估值与建议 26

风险提示 27

图表目录

图1.公司发展历程分阶段简要概述 5

图2.2023年公司分产品收入结构 5

图3.公司股权结构多元，涵盖国有资本、境外资本、管理层及机构投资者（2024H1） 5

图4.1999-2012年，公司跨越10余年完成混合所有制改革 6

图5.多元化的顶层架构充分赋能公司持续成长 7

图6.公司管理层与员工持股比例由2005年2.47提升至2023年20.25? 8

图7.2000-2024H1公司营业总收入及同比增长率 9

图8.2000-2024H1公司归母净利润及同比增长率 9

图9.2000-2024H1公司毛利率与净利率 10

图10.2000-2024H1公司期间费用率 10

图11.2015-2024H1公司经营性现金流量净额及净现比 10

图12.2002-2023年公司总资产及资产负债率 10

图13.2016-2023年工程机械主机厂资产负债率对比 11

图14.工程机械行业的销售模式上，经销为主、直销为辅，二者各有优劣 11

图15.公司历经10年，打造具有中联特色的“端对端、数字化、本土化”的海外业务体系

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图16.公司管理组织架构扁平，总部直接管辖各事业部与海外子公司 12

图17.公司打造的设备实时监测工业互联网平台 13

图18.公司打造的业务端对端管理工业互联网平台 13

图19.公司阿联酋海湾航空港产品展示坪 13

图20.公司海外航空港一线员工来华深造 13

图21.2004-2024H1公司海外收入及同比增速 14

图22.2004-2024H1公司海外收入占比 14

图23.2015-2024H1工程机械主机厂海外收入对比 14

图24.2016-2023年工程机械主机厂海外收入增速对比 14

图25.2012-2024H1公司国内与海外毛利率 15

图26.2012-2024H1工程机械主机厂海外毛利率对比 15

图27.2015-2024H1公司销售费用及同比增长率 15

图28.2015-2024H1工程机械主机厂销售费用率对比 15

图29.2015-2023年公司应收账款与存货 16

图30.2015-2023年公司营业周期与应收/存货周转天数 16

图31.2015-2024H1工程机械主机厂应收周转天数对比 16

图32.2015-2024H1工程机械主机厂存货周转天数对比 16

图33.2015-2023年公司应收账款坏账准备计提 17

图34.2023年工程机械主机厂应收账款计提比例对比 17

图35.公司业务结构由以起重机械与混凝土机械为核心，朝向多元化产品谱系发展 17

图36.公司传统主业盈利能力相对稳定，新兴业务盈利能力提升较快 18

图37.公司较早切入土方机械业务，近年凭借销售模式变革、智慧产能落地、产品研发突破，实现跨越式发展 19

图38.2008-2024H1年公司土方机械收入及同比增速 19

图39.公司目前土方机械谱系以挖掘机与推土机为主 19

图40.土方机械在工程机械细分品类中处于核心地位，市场规模庞大 20

图41.2023年工程机械主机厂分产品收入结构对比 21

图42.2020-2024H1工程机械主机厂土方机械增速对比 21

图4