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救市与宏观调控

徐滇庆

北京大学中国经济研究中心

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v2021年，金融领域注定多事。

v国内股市大跌

v房地产市场陷入低迷，

v通货膨胀的压力有增无减，

v大量资金源源不断地由海外涌入。

v美国深陷在次级债的泥淖之中，经济已经开

始衰退。

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v证券市场大起大落，上证指数从6124点一直

下跌到2990点，

v有人要求政府出面救市。

v前些时候，房价暴涨，也曾经有人要求政府

出面管管房价，把房价压下来。

v只要资本市场上出现比较大的波动，马上就

会有人要求政府宏观调控。

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宏观调控政策的目的是什么？

v归根结底，宏观调控的目的是防范危机。

v没有危机就用不着调控。

v即使有些波动，要相信市场机制，把问题交

给市场。看不见的手往往比政府更有效。

v如果让政府不断地干预经济，实际上是开倒

车。弄得不好反而倒退回方案经济。

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v实践证明，在很多情况下，政府所能够解决

的问题还不如他制造的更多。

v政府干预往往比不干预还要糟。

v官员手里的权利越大，寻租的空间就越大。

v应当沉住气。只要等上一段时间，看不见的

手自然会发挥调节作用，到达新的均衡。用

不着动不动就要搬出政府干预来。

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v市场并不是万能的。

v当市场失灵时，政府非出手不可。

v政府的宏观调控政策的首要任务就是要防范

危机。

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v当前中国面临两大威胁，一个是金融危机，

一个是社会危机。

v我们的银行体系非常脆弱，改革三十年来，

许多本钱都沉积到银行里。如果银行体系一

旦出现问题，就会迅速涉及全局，很可能导

发金融危机。

v由于贫富差距太大。如果低收入群体的生活

水平受到冲击，很可能导发社会危机。

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v宏观调控政策就像医生使用抗菌素一样，并

不是什么时候都要用，也不是用得越多越好。

如果有点伤风感冒就用抗菌素，反而会出问题。

v问题的切入点是股市和房地产市场出现的波

动会不会触发金融危机和社会危机？

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房价暴跌肯定会引发银行危机

v目前，银行大量发放住房按揭贷款，2006年

个人按揭贷款增量1439亿元，2007年增量为

7147亿元。

v2007年全国住房按揭贷款余额为27031亿元。

个人按揭贷款占全部个人贷款额的82.5%。

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v许多按揭贷款首付20%。

v如果房价一旦跌过了20%，许多按揭贷款就

成了不良贷款。

v无庸讳言，国有商业银行里面隐藏着巨额不

良贷款。如果再出现大量不良贷款，很可能

成为压倒骆驼的最后一根稻草。

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房价暴涨也不好

v房价暴涨导致泡沫经济。

v一般工薪阶层早就买不起房子了。

v在供不应求和资金流动性过剩的情况下，强

行压制房价无异于抱薪扑火，适得其反。

v多盖些廉租房、经济适用房和小户型住宅。

v从银行的角度来看，房价暴涨却不至于直接

导致危机。

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股市暴涨有可能触发金融危机

v投机风很快就会刮起来，大量资金流入股市，

形成泡沫经济。

v在产业部门会出现资金链断裂，从而把风暴

引进银行。

v紧接着由于银行出现麻烦而改变人们对资本

市场的预期。

v最后，资金外逃，爆发金融危机。