新能源汽车行业2022年展望：全球新能源汽车行业销量高速成长，中国车企品牌推动中国新能源汽车渗透率曲线加速上扬(202112).pdfVIP

主题研究|新能源汽车行业

新能源汽车行业2022年展望：全球新能源

汽车行业销量高速成长，中国车企品牌推

动中国新能源汽车渗透率曲线加速上扬

全球新能源汽车行业高速成长，布局车企成长机会：在中国和欧洲

两个地区的推动下，全球新能源汽车行业维持高速增长。根据IEA的

乐观预测，到2025年，全球新能源汽车销量将达到2,000万辆，约

17%的渗透率，2020年至2025年的复合增长率为45%。由于中国新

能源汽车行业增长拐点提前，我们认为未来几年，全球新能源汽车

的销量依然有超预期的空间。我们重申蔚来（NIO.US）、小鹏（XPEV.US、

9868.HK）、理想（LI.US）、比亚迪A股（002594.CH）和比亚迪港股

（1211.HK）的“买入”评级。因为，这些新能源车企都有机会享受

高于行业增速，是享受新能源汽车行业红利最直接的标的。由于特

斯拉（TSLA.US）的估值趋势与中国造车新势力相向，预计估值水平

会向中国新势力靠拢，维持“卖出”评级。

中国新能源汽车行业超预期成长：今年中国新能源汽车行业销量渗

透率屡次超预期，渗透率曲线加速上扬，行业爆发点提前到来。因此

我们预计2021年和2022年中国新能源乘用车销量将达到315万辆

和467万辆，同比增长152%和48%，对应渗透率为14.8%和23.4%。

中国新能源汽车渗透率正处于“S”型发展的加速上扬阶段。在政策、

供应、需求和资本的多方助力下，我们预计到2025年，中国新能源

乘用车销量渗透率将达到42.0%，2021-2025E复合增长29.7%。

中国新能源车企起点高、增速快，推动出海布局：中国新能源汽车

品牌已经完成“从0到1”的艰难起步，可以充分享受行业增长红

利。在中国新能源市场，今年1-10月，中国头部品牌份额取得42.7%

的成绩，较2020年提升10.4个百分点，高于特斯拉3.7个百分点的

提升。1-10月，中国新能源汽车的高速发展也带动今年中国汽车出

口量累计同比增长117%。中国车企都积极布局海外新能源汽车市场，

扩张增长红利。

估值：在2021年上半年，新能源汽车龙头进入估值修复通道。部分

中国造车新势力的估值，从2021年初的接近20x的市销率高点都向

下调整至上市以来均值以下。目前，中国造车新势力市销率估值区

间为5x-8x，显著低于海外新能源汽车龙头特斯拉的17x。我们认为，

中国造车新势力估值下行风险较小，较为吸引人，适合作为布局新

能源汽车行业成长的重要标的。

投资风险：汽车半导体产能供需不平衡持续时间较久，严重拖累汽

车行业销量。国内外疫情反复影响汽车行业供应。中国新能源汽车

渗透率增长趋缓，未能如期高速爬升。行业竞争加剧，拖累车企销量

和毛利率表现。自动驾驶研发不及预期，软件服务收入变现模式不

确定增加。中国车企海外布局速度慢于预期。

本研究报告由浦银国际证券

目录

全球新能源汽车仍在高速增长起点5

中国新能源汽车行业：预计2021年至2022年渗透率加速向20%以上提升8

中国新能源汽车渗透率加速上扬8

高端和低端车型共同引领中国新能源汽车成长11

中国汽车行业受到上游芯片影响较大13

中国汽车行业周期及估值15

中国新能源车企高速成长，加速出海扩张18

中国新能源汽车自主品牌份额较高18

中国新能源车企加速出海，有望推动中国汽车行业成长20

中国新能源车企都可受益于中国新能源汽车行业增长红利21

“电动三宝”——蔚来、小鹏、理想横向比较23

新能源车企估值26

新能源车企股价及成交量28

新能源汽车行业可比公司估值29

2021-12-012

图表目录

图表1:全球新能源汽车销量及预测6

图表2: