宏观影响的动态传导研究——基于TVP-SV-VAR模型的分析.pdf

我国房价的货币因素与宏观影响的

动态传导研究

——基于TVP-SV-VAR模型的分析

李凯樊明太叶思晖

112、1

（1.中国社会科学院大学，北京102488；2.中国社会科学院，北京100005）

摘要：我国房地产和金融市场发展使房价进入到货币政策传导渠道中，房价与货币政策中介变量、宏观

目标变量间的关系呈动态变动。本文通过TVP-SV-VAR模型研究发现：与M和信贷相比，社会融资规模与房

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价的关系更稳定，且对彼此波动的反应更强；近些年房价波动对产出、物价波动的边际效应减弱，对金融稳定

的影响仍较大，房价对外部因素波动的敏感性有所降低。建议国家应坚持稳定房价的总基调，把好货币供给闸

门，合理管控社会融资规模增量，加强房地产各项融资监管；各地方政府应根据本地人口流入和住房库存等实

际情况，合理推进房地产业发展，在发挥其积极作用的同时，防范区域金融风险。

关键词：房地产价格；社会融资规模；贝叶斯估计；边际效应；TVP-SV-VAR模型

中图分类号：F832.0文献标识码：A文章编号：1674-2265（2021）01-0029-09

DOI：10.19647/j.cnki.37-1462/f.2021.01.004

一、引言变量—房地产开发投资—房价—宏观经济和金融市

2008年金融危机后，房地产业发展对我国经济运场”这一传导路径，但房价与宏观变量间的关系呈动

行产生重要影响，房价的货币因素以及房价与产出、态变化。一是2004年房地产业融资多元化，信贷不

物价、金融市场的关系受到政府部门的极大关注。除再是房地产企业从金融市场获取资金的唯一渠道，信

自有资金以外，房地产开发资金主要来自金融市场，托、委托贷款和股权等也成为重要资金来源，而上述

银行贷款是主要来源。因此，房地产开发投资与货币融资是社会融资规模的组成部分，这引发了学者对三

供应量、信贷规模和社会融资规模这三个货币政策中个中介变量与房地产开发投资、房价相关性的比较研

[1]

介变量（马理等，2015）均存在相关性，房地产开发究，各中介变量与房价的相关性强弱如何，相关性随

投资也与房价高度相关；金融危机期间房地产业发展时间如何变动？二是政府调控、房地产周期均会影响

对促进我国经济恢复发挥了重要作用，但房价泡沫风房地产与宏观经济和金融市场的关系，房价与产出、

险构成了金融市场的隐患。当前存在“货币政策中介物价、金融市场之间有何关系，相互关系如何变动？

收稿日期：2020-11-02修回日期：2020-12-30

基金项目：中国社会科学院创新工程项目“大数据机器学习方法在政策评估中的应用”（IQTE2020-04）；2020年中国社会科

学院大学（研究生院）研究生科研创新支持计划项目“我国多种宏观审慎政策的有效性研究”（2020-KY-046）。

作者简介：李凯，男，安徽潜山人，中国社会科学院大学博士研究生，研究方向为货币政策传导、宏观审慎管理、房地产市

场和金融风险；樊明太，经济学博士，中国社会科学院数量经济与技术经济研究所研究员，博士生导师，中国社会科学院大

学教授，研究方向为金融结构、货币传导机制和金融一般均衡分析；叶思晖，男，中国社会科学院大学博士研究生，研究方

向为金融监管、宏观审慎政策和DSGE模型。

《金融发展研究》第1期【29】

2018年房地产去库存完成后，我国楼市进入结构调整房价泡沫增大不利于金融稳定，相比