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公司研究2024.10.21
同程旅行(00780)公司深度报告
下沉市场OTA龙头,核心OTA业务稳健,新业务趁势成长
方正证券研究所证券研究报告
下沉市场OTA龙头,韧性强劲,布局成长。公司为国内头部OTA平台,由
同程、艺龙两家公司优势整合而成,拥有携程和腾讯两大股东在资源端及
流量端支持赋能。疫情期间,得益于下沉市场旅游消费的韧性,公司多季
度收入及净利润增速超越携程,疫后,公司复苏势头同样强劲,2023年公
司收入/归母净利润分别恢复至118.96/21.99亿元(携程为445.62/130.71
亿元),恢复至2019年同期的161%/142%(携程为125%/200%)。2023年
推荐(维持)
末,公司收购同程旅业,布局出境游,完善业务布局、利好长期发展。
公司信息
受旅游行业高景气与在线化率提升驱动,OTA市场坡长雪厚。OTA市场规模
行业旅游综合
可以拆解为旅游市场规模*在线化率*抽佣率,1)旅游市场规模扩大:23
必威体育精装版收盘价(港元)17.86年初至今国内旅游市场维持高景气,受旅游消费观念改变、出游群体扩大、
总市值(亿)(港元)415.26出游频次提升拉动,旅游市场景气度可看长;2)在线化率提升:中国旅游
52周最高/最低价(港元)22.30/12.70市场整体在线化率36.5%(2022年),较全球旅游预订66.2%的线上渗透率
仍有较大提升空间,且国内低线城市OTA渗透率仅在10%~20%的水平,对比
高线城市50%+的OTA渗透率提升空间更大;3)抽佣率预计保持稳定:虽受
历史表现头部连锁酒店CRS渠道建设及平台间竞争压力影响,takerate提升空间不
大,但OTA流量及匹配价值长期存在,故核心酒店业务抽佣率预计。
38%
资源端及流量端享股东赋能,深耕下沉市场产业链布局完善。公司在资源
25%
端与流量端均享受股东赋能,1)微信小程序为公司关键流量入口,截至
12%
2023Q3公司约80%的MAU来自微信小程序,且其获客成本显著更低;2)携
-1%程与公司共享酒店等旅游资源,强化服务能力,放大规模效应。公司深化
-14%下沉策略,非一线城市用户占比从2018年的85.4%持续提升至2024H1的
23/10/2124/1/2024/4/2024/7/2024/10/19
同程旅行恒生指数87.0%,下沉市场用户基础良好,核心OTA业务稳固。此外,公司布局酒管
及旅业业务,打通产业链上游,深度绑定资源端并拓展增量收入利润。
数据:wind方正证券研究所
盈利预测与投资建议:公司为国内一梯队OTA平台,具备低成本获客
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