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提纲
01.资金行为:保险和证券公司加大融入,银行类机构杠杆率下行
02.债市行为:农商行和保险主导长债配置盘,非银应对赎回潮
03.债市策略:暂时谨慎观望赎回潮,10Y2.2-2.3%适宜,信用利差已有较高性价比、等待企稳
核心观点
预计利率中枢短期将有所上行,警惕节后赎回潮,但利率大幅上行后有配置机会,波段策略更好。券种上,中短端
存单稳定性较强,信用债观察赎回潮,仍回避低评级长久期信用。
央行态度:此外,判断央行不希望一轮流动性紧张和债市大幅赎回,因此若出现类似情况会有新的流动性投放抚
平市场,且不排除央行将在利率大幅上行的窗口期加配长端国债,为下一阶段的债市调控做准备。
基本面和点位:按照过去几轮周期测算,若财政年内增发2万亿以内,则10Y收益率高点应该落到2.2%-2.3%区间,
再向上的动力亦不大,当然二永债、低评级信用债的调整幅度可能更大。
策略:短期谨慎、10Y2.2-2.3%区间可加仓、短端先配置存单避险,中短久期信用债利差适宜,择机加仓。
3
内容摘要
市场环境:本期(9月23日至9月30日)政策环境发生重大变化,货币率先发力、各地地产政策快速跟上(虽
略不及预期)、股市快速上涨、市场风险偏好大幅提升。叠加财政预期发酵,债市利率特别是长端利率快速
上行。9月30日,债市利率大幅下降,主要是央行和大行出手,短期稳定市场的背景下买入长端利率债为后续
债市调控积攒筹码。但信用债利率下行幅度不大,赎回潮隐忧仍在。
赎回潮:仍然建议谨慎观察会否有赎回潮。毕竟节前多数资金仍倾向于持债基/理财过节,赎回规模不大。
据统计,近期纯债类理财普遍亏损、收益率为负,赎回潮可能还在路上。当然,理财8月刚经历一轮赎回,目
前账户仓位不高、久期不长、流动性存款较高,赎回强度不能对标2022年末。
资金面方面,整体压力不大,但分层加剧,非银紧张。DR007均值1.55%;非银GC007均值2.82%,高于DR约
130BP。机构行为上,保险和证券公司加杠杆买债,其他非银机构融出增加。
机构行为:政策发力后,保险和前期欠配的农商行主导长债配置,两者本周配置长债的历史分位数都超过
95%。大行方面仍然在买短卖长,但活跃度较过去有明显下降,也是短久期国债利率明显上行的主要推手。其
他非银机构为应对赎回潮卖出力度较大,特别是“其他产品类”经历长期加仓,信用债特别是中长久期信用
债的仓位较重,卖出压力较大,可能造成局部的流动性风险。机构分歧度方面,分歧减弱,主要是利率债配
置类机构集中买入。
资金市场和行为分析
高高高高频数据观察频频频数数数据据据观观观察察察
回购融出(亿元)变化
大行/政策行2988420%◎2951882-6822
股份行351942%◎542-199-111
城商行-140166%◎312-81379
农商行1272
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