基础化工行业深度研究：从全球视野看氟制冷剂供应格局.pdfVIP

行业研究|行业深度研究

投资聚焦

核心逻辑

受国际公约《蒙特利尔议定书》及《基加利修正案》等推动，各经济体正严格/加速淘汰全球具备

高ODP及高GWP的含氟制冷剂。其中，中国作为全球最大的制冷剂生产国，正在积极推进HCFCs的

削减和HFCs的配额管控；美国、欧盟、加拿大、日本则执行着更严格的淘汰进程，尤其是欧盟削

减进程持续快于《基加利修正案》对其的要求。从全球供给格局看，我国HFCs(CO2e)配额及生产

能力已超过全球的74%。我们统计及测算出，2024年，若按照18.53亿吨生产配额，我国、美国、

欧盟、日本、印度的HFCs供应能力将约占全球的79.1%、9.8%、2.1%、2.3%、2.1%.随着全球环保

法规的加强和市场需求的变化，低GWP制冷剂的需求有望在较长周期内快速增长，我们预计部分发

达经济体未来仍有针对HFCs行业出台或增加更严格的法规的可能性，其供应量将继续稳中有减，

我国供应能力将持续作为全球的主力贡献。

投资看点

短期来看，我国三代制冷剂自2023Q4景气反转，开启新一轮景气上行通道，企业盈利能力、产

品竞争格局得到显著提升和优化，我们认为这一景气度仍有望持续。我国方面，我国正在实施

HCFCs淘汰工作及HFCs冻结工作，相关物质供给端强约束。我们测算出2024年我国R22供给缺

口约1.26万吨；2024年，在内用配额14.19万吨的前提下，我国R32供应端的内用配额呈明显

紧缺态势，缺口在1.81-2.81万吨，8月随着3.5万吨新增配额发放，我国R32配额不足的现象

得到缓解。美国、欧盟、日本方面，成熟经济体市场近几年来仍需大量进口HFCs，并仍需依赖中

国产品。需求端，国内受空调、汽车行业“以旧换新”政策拉动，制冷剂需求表现靓丽，海外需

求短期内仍较为稳定，我国对外出口价格将有望持续提振。

长期来看，部分发达经济体已经在履约或加速淘汰HFCs的进程上做出了更积极的贡献，未来仍

有出台或增加更严格的法规的可能性。长期需求端，如非洲多数国家气候炎热，对制冷和空调的

需求自然增长；拉丁美洲国家如巴西、墨西哥等，随着经济的增长和中产阶级的扩大，对制冷和

空调设备的需求增加；中东地区具有极端高温和干燥的气候特征，而海湾国家则拥有较高的人均

收入和经济发展水平，工业化/城市化水平提升、首都迁移等规划都将对长期制冷需求注入新的

增量。我们看好亚非拉及新兴经济体对制冷剂的需求增速将高速增长。长期供给端，虽受部分经

济体对我国HFCs产品进行反倾销等贸易制裁，但在全球HFCs等氟制冷剂物质供给端严格/加速

淘汰的进程中，目前除A5第二组国家以外，其余国家已无法扩充HFCs作为制冷用途的产能。全

球范围内尤其是主要发达经济体的需求并无快速减少的趋势，我们认为全球HFCs制冷剂将持续

供应紧张，四代制冷剂等产品供应能力（考虑专利、成本、工艺壁垒等问题）短期内难以迅速扩

张，我国及全球HFCs产品价格将有望高位企稳并进一步上涨。

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