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二、股市流动性支持工具内在结构可比对MLF和CBS
目前两则新设工具的操作细节尚未公布。
为理解两则新设工具的作用及可实现政策目的,我们找到拥有相似运作逻辑的货币工具——MLF和CBS,进
行比对研究。
1、互换便利在抵质押逻辑上与MLF较为相似。
2014年9月央行创设MLF,增加新的基础货币投放渠道,尤其是中期货币投放渠道。
互换便利与MLF相似之处在于,二者本质上都是一笔质押互换操作。
互换便利工具与MLF不同之处在于四处,所用抵押品、从央行获得流动性资产、获取流动性资产之后用途、
央行是否扩表。
(1)抵质押品:MLF为优质债券(参照央行抵质押品范围);互换便利工具为信用级别较低且存在风险溢价
的权益资产。
(2)从央行获得流动性资产:MLF换取的是信用级别最高且流动性最强的超额准备金;互换便利工具从央行
换取的是国债和央票。
(3)用途:MLF从央行换得超额准备金之后,使用用途不限;互换便利工具,从央行换取国债和央票之后,
可以再抵质押换取流动性,但所获资金也被限定于投资股市。
(4)扩表:MLF从央行换取超额准备金,这一过程势必伴随央行扩表并增加基础货币投放;互换便利工具,
从央行换取央票过程伴随央行扩表,若换取国债则不伴随央行扩表。
2、互换便利在互换逻辑上与CBS较为相似。
2019年1月央行创设CBS,以提高银行永续债(含无固定期限资本债券)的流动性,支持银行发行永续债补
充资本。
互换便利与CBS相似之处在于,二者都是将偏低信用(流动性偏低)资产与央行所有的高信用等级(流动性
较高)资产互换,从为低信用资产增信,提高抵质押品流动性。
互换便利与CBS不同之处在于四处,参与主体、抵质押品、从央行获得何种资产、换的资产之后操作范围。
(1)参与主体:CBS参与主体是一级交易商;互换便利工具是符合要求的券商、保险和基金。
(2)抵质押品:CBS抵质押品是银行永续债;互换便利工具抵质押品是债券、股票ETF和沪深300成分股。
(3)从央行获得何种资产:CBS换取的是央票;互换便利工具换取央票之外,还可换取国债。
(4)操作范围:CBS互换所得央票,不可用于现券买卖或买断式回购,可用于抵押;互换便利工具换得国债
和央票,未来可做具体何种操作,细节尚未明确。
三、理解两则货币工具的作用及背后政策意图
理清微观结构之后,我们才能够理解工具如何实现政策意图。针对互换便利工具以及股票专项再贷款,我们发
现两则工具可以实现如下四点作用:
1、互换便利工具的利好程度排序:券商保险基金。
2、互换便利赋予央行新手段,在极端情况下可稳定股市流动性。
3、股票专项再贷款帮助高分红的优质上市公司管理市值。
4、股票专项再贷款有利于高分红的优质公司稳定股价。
从更为宏观的层面理解两则工具创设的底层逻辑,工具创设的两点意义不可忽视:
第一,股市极端环境下这两则工具可发挥流动性兜底作用;
第二,为央行直接影响股市流动性构建一套常规机制。
四、两则新设货币工具具体细节仍待明晰
预计未来新设两则工具将有更多细节发布。
对于互换便利工具,可丰富细节包含并不限于,参与金融机构条件、抵押互换方式、抵押品要求等。
对于股票专项再贷款,可丰富细节包含病不限于,参与股东条件、股票退出限制、股票增持方式等。
目录
引言1
一、股市流动性支持工具的内核1
(一)第一则工具,非银金融机构互换便利工具1
(二)第二则工具,股票回购和增持专项再贷款3
二、相似结构工具对比:MLF和CBS4
(一)MLF,抵质押逻辑较为相似4
(二)CBS,互换逻辑上较为相似7
(三)从MLF和CBS结构理解互换便利工具9
三、理解两则货币工具的作用11
(一)互换便利工具的作用11
(二)股票专项再贷款工具作用13
(三)再来理解两则工具创设背后的政策目的15
四、两则股市流动性工具的未来16
风险分析18
图目录
图1:证券、基金、保险公司互换便利2
图2:股票回购、增持专项再贷款4
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