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化工产业发展规划

20xx年—20xx年

2019年受经济增速回落影响，化工产品均价下滑，化工行业盈利

下滑。取所有2010年底之前上市的基础化工公司为样本，2019年上半

年行业实现营业收入0.90万亿元，同比增长9.6%。实现归母净利润

405.38亿元，同比变动-20.7%。

化工行业前三季度销售毛利率16.13%，同比下滑2.61个百分点。

资产负债率52.95%，同比上升1.89个百分点。

资产质量方面，29个三级子行业中，负ROE的行业增加至3个

（炭黑、其他塑料制品、粘胶），此外轮胎行业ROE跃升至所有子行

业第一位，主要受益于行业集中度提升及上游天然橡胶、炭黑等价格

维持低位，ROE修复至11.17%。近年来一直处于第一的聚氨酯行业处

于第二位置，ROE依然保持较好水平，为9.59%。其它子行业的ROE大

多在5%左右。

“在建工程”的增速快慢能一定程度反映化工新建产能增速。

2015Q3-2017Q4在建工程基本维持负增长，期间化工行业景气持续复苏，

直至2018Q1化工行业在建工程同比增速开始由负转正。2019上半年基

本维持了2018年初以来的在建工程增长趋势。2019Q2在建工程同比增

速高达61.02%，化工行业产能延续扩张，但整体化工行业扩产程度有

所差异，再投资行为主要分布在部分景气度改善较早的行业或头部公

司。

需求增速放缓。地产新开工维持较好正增长，汽车产量负增长，

纺织出口下半年大幅负增长，农产品价格低位震荡。

2008-2015年：先后因产品价格大幅波动及之后的价格下行，生产

企业库存持续上行，产能过剩背景下进一步打压价格。2016-2017年：

行业景气明显改善，生产企业库存逐步去化，长期的价格低迷使得供

需格局得到扭转。化工品价格持续上行伴随着下游补库，昭示了供需

格局的紧平衡状态下基本面的持续改善。2018-2019年：行业预期转弱，

渠道库存累积，下游补库存意愿不强，“存活/营收”有上抬趋势，但

受环保政策影响库存并未明显回升。进入2019年后出口外需回落，内

需不振，企业端库存去化程度并无改善。

化工品价格领跌：由于需求下滑，工业品PPI指数下滑，其中化

工原料由于2017年涨幅较大，目前领跌。化工品价格指数与原油价格

相关性较高，但并不完全相同。

预计进一步下滑磨底，但下降空间不大：目前大部分化工品价格

处于中低位水平，部分接近2016年低油价水平，未来进一步领跌空间

不大。

2019年化工品价格指数呈现持续回落趋势，3-4月后开始下行较

明显，截止9月价格指数较年初同比下跌7.34%，苯胺、环氧树脂、丁

基橡胶、聚合MDI、己二胺等价格涨幅居前。

2019年更多化工品价格创出新低。梳理重点跟踪的176种化工品

种价格分位情况（选取2010年至今的价格区间），其中价格创出新低

的化工品数量有所增加，由10个增加至16个。2019年整体价格分位

水平有所下移。位于历史价格区间的50%分位以上的化工品占23%，低

于2018年的27%。

OECD下调2020年全球经济增速预期。鉴于全球贸易紧张局势对全

球经济复苏的负面影响，9月OECD继续下调2019年、2020年全球实

际经济增长率至2.9%、3.0%（5月预计为3.2%、3.4%），远低于2018

年的3.6%。2020年中国GDP增速将延续放缓。

2020年房屋新开工面积维持正增长。考虑到地产库存去化程度依

然较高，开发商加快周转回流现金驱动新开工维持增长。此外2017年

以来竣工-开工持续倒挂，2-3年建设周期限制下，2019年竣工落地带

来部分增量需求，有望提振部分地产后周期化工品种需求。2019年前

三季度地产投资增速较好。2019前三季度房地产投资增速高达10.54%，

预计四季度增速8%，维持较好增长。

2019年上半年化工板块资产负债率继续抬升。2015年以来化工行

业持续去杠杆，2017年资产负债率继续下行，由高点超60%下降至

2017Q3的近10年低点51.50%，此后资产负债率维持抬升趋势，反映

行业盈利改善背景下行业投资行为有所抬头。截止2019Q2资产负债率

已回升至54.30%，期间伴随着新产能陆续投产，化工行业景气度承压。

19H1过半子