仙乐健康公司深度研究：研发制造并重，国内海外兼修，全球布局的营养保健食品CDMO龙头.pdfVIP

证券研究报告

内容目录

1、公司：药企出身，逐步成长为营养保健食品CDMO龙头8

1.1、药企向营养保健代工企业的华丽转身8

1.2、产品剂型丰富，海外收入占比持续提升9

1.3、收入稳步扩张，内生盈利能力持续抬升11

1.4、家族企业，股权集中，重视激励12

2、行业：需求景气，下游分散支撑ToB生产商市场份额15

2.1、营养保健品需求强劲，行业高度景气15

2.2、产业链分工愈加明确，中游厂商存在行业扩张和格局优化的逻辑18

3、公司构筑研发、制造、销售、管理的全方位“护城河”25

3.1、研发端：注重研发创新，积累专利硕果25

3.2、制造端：全球产线，严控产品质量，不断降本增效28

3.3、销售端：大客户基础牢固，积极拓展新兴渠道32

3.4、管理端：人员与供应链高效治理赋能费效提升35

4、公司的未来：内外兼修，协同发力36

4.1、内生业务：稳中有进，发力大客户新渠道36

4.2、并表业务：优势协同，BF扭亏为盈在即39

5、盈利预测与评级44

6、风险提示46

请务必阅读正文后免责条款部分4

证券研究报告

图表目录

图1：公司发展历程9

图2：公司产品矩阵9

图3：公司为生命的每个阶段提供营养保健食品9

图4：公司分产品营业收入占比（%）10

图5：公司主要剂型毛利率变化（%）10

图6：公司分区域营业收入占比（%）10

图7：公司分区域毛利率变化（%）10

图8：公司营业收入及增速11

图9：公司归母净利润变化情况11

图10：公司毛利率变化（剔除物流费，统一修正为必威体育精装版口径）12

图11：公司各项费率变化（剔除物流费，统一修正为必威体育精装版口径）12

图12：截至2024H1公司股权结构图13

图13：全球保健品规模展望（亿美元）15

图14：全球主要市场保健品格局（亿美元）15

图15：2016-2023年全球主要市场GDP增速与营养健康食品行业增速对比16

图16：2023年全球主要市场营养保健食品人均消费额（美元）16

图17：1990-2023年中国和日本65岁及以上人口占比变化（%）17

图18：1990-2023年日本人均GDP及增速17

图19：特定保健食品市场规模及增速17

图20：营养保健食品的产品形态、包装、规格变化18

图21：公司处于营养保健食品产业链的中游18

图22：中国和美国保健品市场CR10变化（%）19

图23：中国和美国保健品市场长尾品牌市占率变化（%）19

图24：中国保健食品注册与备案审批流程20

图25：2018-2023年中国保健品销售渠道占比变化21

图26：抖音2024年618营养保健品TOP521

图27：保健品企业销售费用率对比21

图28：保健品企业研发费用率对比21

图29：2022-2023、2025-2026年全球主要市场营养保健食品代工规模变化及预测（亿美元）22

图30：全球主要市场营养保健食品代工规模及保健品市场规模2023-2026年CAGR预测22

图31：保健品企业收入情况对比23

图32：保健品企业毛利率对比23

图33：保健品企业归母净利率对比23

图34：2022-2023年中国营养保健食品CDMO部分企业市占率变化24

图