浅谈当下消费的两股力量，补贴政策加码与下沉市场崛起.pdfVIP

策略专题研究

目录

1三季度行业信息回顾3

1.1投资端：低位运行，“金九”旺季成色不足3

1.2消费端：整体下行，大宗消费品企稳，消费电子亮眼5

1.3政策端：逆周期政策加码为主基调7

2三季度消费动能的两点思考8

2.1思考一：以旧换新政策的目标及效用分析8

2.2思考二：下沉市场的消费现状及破局机会13

3结论21

4风险提示22

插图目录23

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1三季度行业信息回顾

1.1投资端：低位运行，“金九”旺季成色不足

三季度资金到位率偏低叠加高温雨水天气扰动，投资维持低位，“金九”旺季

兑现度较弱。根据Mysteel数据，7月-8月全国样本建筑工地资金到位率在

61.1%~62.4%的区间低幅波动，9月旺季改善依旧有限，截至9月24日（9月第

四周）资金到位率约62.5%，仅较8月底微幅提升0.5个百分点，且低于往年正

常资金到位率水平（80%左右）。资金到位率的不足，叠加局部地区高温、强降雨

天气对开工率的制约，三季度投资持续位于低位。

投资端的疲软表现拖累以水泥、钢铁为代表的建材需求。具体来看，①水泥方

面，7月-9月水泥的月内周度出货量均值分别为358.5万吨、321.3万吨、320.5

万吨，同比增速边际走弱，9月旺季表现未有改善，甚至边际下行。②钢铁方面，

7月-9月螺纹钢、线材月内的周度表观消费量均值先下后上，9月旺季改善幅度较

小，依旧位于近年来的最低水平。其中，螺纹钢7月-9月月内的周度表观消费量

分别为232.13万吨、204.01万吨、236.60万吨，同比分别-13.9%、-22.1%、-

16.2%；线材7月-9月月内的周度表观消费量分别为96.41万吨、87.02万吨、

88.31万吨，同比分别-15.5%、-22.4%、-19.6%。

图1：三季度资金到位率维持低位，9月改善有限图2：三季度水泥出货量同比双位数负增长

资料来源：Mysteel，民生证券研究院资料来源：Mysteel，民生证券研究院

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图3：三季度螺纹钢表观消费量（万吨）处于近年来低位图4：三季度线材表观消费量（万吨）处于近年来低位

资料来源：wind，iFind，民生证券研究院资料来源：wind，iFind，民生证券研究院

三季度投资端的结构性亮点主要聚焦在1）受益于设备更新政策带动的制造

业投资领域。8月通用设备制造业，专用设备制造业，铁路、船舶、航空航天和其

他运输设备制造业累计同比分别为+13.8%、+12.8%和+30.7%，显著高于固定投

资整体累计同比的+3.4%。2）新能源行业三季度在上游厂家自主减产下供需矛盾

得到一定缓解，价格触底企稳。①锂电池方面，供给端龙头减产动作增多，而需求

端储能电池需求旺盛、动力电池整体平稳，供需矛盾短期有所缓解，带动上游材料

价格触底企稳。②光伏方面，硅料新增产量环比持续下降，9月已降至年初至今的

月