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三一重工(600031)/机械
目录
1工程机械行业龙头，立足国内周期属性明显3
1.1一步一脚印，已成国内工程机械龙头3
1.2下游结构多样化，整体需求有望重回正增8
1.3更新周期位于底部，24H1销量同比已转正9
2全球市场超万亿元，国际化赋予公司成长属性13
2.1全球工程机械市场超万亿，国内企业海外市场份额仍低13
2.2国际化贡献增量收入，公司成长属性显现14
3工程机械电动化提速，公司产品全面开花17
3.1工程机械电动化是全球趋势17
3.2国内电装先突破，渗透率快速提升19
3.3公司深耕电动化领域，产品全面开花21
4盈利预测与投资建议23
4.1盈利预测假设与业务拆分23
4.2估值分析24
4.3投资建议25
5风险提示26
插图目录28
表格目录28
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三一重工(600031)/机械
1工程机械行业龙头，立足国内周期属性明显
1.1一步一脚印，已成国内工程机械龙头
1994年，在集团“双进”战略的支持下，三一重工成立。从混凝土泵送产品
的生产与制造开始进入工程机械制造业。1998年，公司便依靠拖泵产品年收入2
个多亿，在工程机械行业站稳了脚跟。2003年，三一于上交所上市，同年决定进
入工程机械行业中市场需求最大、技术难度最大、竞争难度最大的挖掘机领域。
2011年，公司挖掘机销量便突破2万台，一举奠定了中国市场第一品牌的地位。
2012年，公司收购了世界混凝土第一品牌德国普茨迈斯特，进一步加强了混凝土
机械领域的竞争优势。2019年，根据《日本经济报道》，三一重工跻身全球工程机
械三强。2021年，三一北京工厂成功入选全球制造业领域“灯塔工厂”名单，成
为全球重工行业首获认证的“灯塔工厂”。截至23年年底，公司已有33座灯塔工
厂建成达产，公司智能制造水平持续提升。
图1：公司发展历程
资料来源：公司官网，慧聪工程机械网，中国路面机械网，民生证券研究院
混凝土机械起家，横向拓展，挖掘机械收入占比现最高。从公司历史收入构成
来看，大体上可以分为三个阶段：1）2003-2007年，公司主要收入来源为混凝土
机械，收入占比均超70%；2）2008-2014年，公司横向拓展业务，桩工、路面、
起重、挖掘机械收入规模不断扩大，但混凝土机械业务仍为公司主要收入来源，收
入占比均超50%；3）2015-2023年，挖掘机械、起重机械收入规模快速扩大，
公司形成以挖掘、混凝土、起重机械并重的收入结构。2023年挖掘、混凝土、起
重机械收入占比分别为37.3%、20.7%、17.6%。
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三一重工(600031)/机械
图2：三一重工分产品收入（亿元）
1,200
混凝土机械类其他路面机械类桩工机械类起重机械类挖掘机械类
1,000
800
600
400
200
0
2003200420052006200
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