日本股市反弹行情复盘(1992-2010).pptx

证券研究报告日本股市反弹行情复盘（1992-2010）——复盘日本系列之五

证券研究报告3主要结论反弹3.0：共享全球科网泡沫。1999年，全球经济逐步从1997年的亚洲金融危机中恢复，叠加互联网产业趋势进入顶峰，全球股市都有明显上涨（A股在1999年经历了“519”行情）。1999年-2000年4月的反弹中，日经225指数上涨57.4%。1999年的反弹结构比较简单：科技，涨幅远超指数和其他行业，这也是产业趋势之下的必然。另外，本轮反弹中有两个行业下跌，分别是能源和公用事业。本轮反弹后续调整幅度为63.5%，持续1111个自然日。反弹4.0：周期+制造的全球经济复苏牛市。2003年-2007年的这轮日股反弹，也许直接用“牛市”描述更为合适。在这轮上涨中，日经225指数上涨139%，持续超过4年的时间。尽管2003年-2007年日本小泉内阁总体选择了偏保守的财政政策，但受益于中国经济腾飞对全球经济增长的拉动，日本国内债务问题的解决，东京圈房价的企稳等多重利好因素，日本周期、制造、科技均有超额收益。本轮反弹后续调整幅度为61.1%，持续599个自然日。日本90年代财政和货币政策：财政政策：从1992年开始，日本政府财政赤字连续上行，到21世纪已经超过100%（这也为未来的财政紧缩埋下伏笔）。1992-1994年经济压力较大之际，日本政府不断加大财政投入，公共投资对于实际GDP增速的贡献连续三年超过企业设备投资的相应贡献，直到1996年桥本内阁上台，财政政策不再发力，但后续日本不良债务问题逐渐暴露，经济压力增加，1998年日本又重启财政宽松。货币政策：日央行从1991年7月起开始降低贴现率，至1995年已经下调至0.5%，但日本信贷持续传导不畅，货币乘数不断降低，日本银行在1998年开始又下调隔夜拆借利率。到1999年3月下降至0.03%，进入所谓“零利率”时期。另外1997年开始，日本央行开始购买国债，每月两次在国债二级市场上买进4000亿日元的国债，1998年增加到6000亿元。最后，我们对各行业结构进行属性划分，四轮反弹中，至少3次跑赢指数定义为进攻，主要行业有科技、消费、工业；在与反弹对应的调整阶段，4次均跑赢指数定义为抗跌，主要行业有公用事业、医药。风险提示：在宏观政策、产业趋势之外，地缘政治也对日本经济和股市的走向有较大影响。

证券研究报告41990s日本股市反弹幅度在50%左右反弹1.01992/8/181992/9/1018908急涨32.1%231992/9/101993/3/416760下跌-11.4% 1751993/3/41993/4/1520676上涨23.4%421993/4/151993/9/1321148平台震荡2.3%1511993/9/131993/11/2916079下跌-24.0%771993/11/291994/6/1721503上涨33.7% 200反弹1.0合计1992/8/181994/6/1721503上涨50.3% 668调整1.01994/6/171995/7/314485下跌-32.6%381反弹2.01995/7/31996/6/2622667上涨56.5% 359调整2.01996/6/261999/1/513233下跌-41.6%923反弹3.01999/1/52000/4/1220833上涨57.4% 463调整3.02000/4/122003/4/287608下跌-63.5%1111反弹4.02003/4/282007/7/2018158上涨138.7%1544调整.////下跌-.%阶段划分 起始时间 结束时间 结束时间对应点位 趋势 幅度 时间（天数）1990年代日本股市泡沫+地产泡沫破裂之后的“失落二十年”，以日经225指数为代表，日本股市较成规模的反弹共计4次。1990s的反弹幅度均在50%左右，但调整幅度逐次加深；2000s的上涨持续时间最长，上涨幅度也相对较大。日经225涨跌行情复盘资料来源：Wind，申万宏源策略研究

证券研究报告5日经225股价表现及上涨下跌阶段划分22,00020,00018,00016,00014,00012,00010,0008,000,1998-011999-012000-012001-012002-012003-012004-012005-012006-012007-012008-012009-012010-012011-01日经225指数股价表现10,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0001990-011991-011992-011993-011994-011995-011996-011997-011998-011999-012000-01日经