日本经济、政策与大类资产复盘分析报告.pdf

证券研究报告

宏观专题研究2024年10月24日

回顾日本70年：经济、政策与大类资产复盘

核心观点：

相关报告

疫情以来，日本经济和日股走出低迷的过程吸引了大量研究关注，日本在70余年

发展中遇到的各类问题与解决方法也被重新谈及。日本经济自1946年至今，经历9月金融数据点评：政策转向后，金融数

了繁荣、衰落和复苏，大类资产投资和行业发展的趋势随之变化，在此过程中积据有望企稳

累了大量的政策试错与改革经验。日本之鉴，仍需要回到日本经济史，以经济发

展的变迁为线索，探索日本体制、政策和大类资产的逻辑与启示。2024.10.16

美国9月宏观数据点评：就业通胀超预期

1946年至今，日本经历了繁荣、衰落、复苏，具体可以分为6个阶段：

1946-1973年，日本通过推动生产、制定收入目标、产业结构调整等，迅速对降息有哪些影响？

完成了战后经济恢复和资本积累，成为仅次于美国的世界第二大经济体。2024.10.15

1973-1985年，两次石油危机冲击对日本是挑战更是机遇，日系车脱颖而

9月PMI数据点评：制造业景气度改善，

出、传统产业开始转型。产业转型下，日系车和半导体板块崛起，日股领跑

全球大类资产。服务业景气度回落

1986-1993年，美日贸易角力推动广场协议签订，美元有序贬值。日本政府2024.10.08

财、货双宽松应对日元升值、出口受阻的压力，随后资本大量流入股市、房

地产，资产泡沫迅速发酵，日本资产牛市“绝唱”。

1994-2011年，日本当局意识到经济过热，开始激进加息、收紧地产政策，

日本资产泡沫迅速破裂，实体经济和金融市场瘫痪，日本经济一蹶不振，资

产大跌，陷入了“失去的二十年”。在此期间，日本针对难以适应经济发展的

旧体制进行了诸多改革探索，留下了宝贵经验。

2013-2020年，日本推行安倍经济学，全方位的刺激性政策和福利政策带领

日本经济逐步走出低谷。日本经济基本面修复下，日股也最终走出低迷，精

密仪器和信息通讯业复苏。

2020-至今，日股迎来经济、政策与资金的三面利好。回顾过去，与日本经济

周期的变迁相对应的是日股几十年间的起落和不断筛选。内外部环境变化

下，日本资产逻辑也发生了转变。以1990年为界，日本经济、产业、政策

等内部因素在1990年以前主导了资产配置逻辑，而外部市场机遇和冲击对

日本资产的影响在1990年以后增加。

2020年以后，日股正式走出低迷，这与日本的资金情况、货币政策、财政政策及

经济复苏息息相关。总结来看，从日本经济和外部环境来看，日本已经走出“内

忧外困”，但未来发展仍需产业创新和政策支撑，需要持续观察。

风险提示：日本相关数据和信息存在偏差；日本经济不及预期；日本宏观政策超

预期；全球资金偏好变化。

宏观专题研究

目录

1.日本70年：经济、政策与大类资产复盘5

1.11946-1973：战后经济恢复与资本积累5

政策制度：“国民收入倍增计划”创造增长奇迹5

1.21973-1985：两次石油危机下的挑战7

大类资产：产业转型带来日股机遇9

1.31986-1993：广场协议与宽货币催生资产泡沫10