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证券研究报告|宏观点评

2024年10月14日

宏观点评M1磨底，等待转机

——2024年9月金融数据点评

证券分析师

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张浩投资要点：

资格编号：S0120524070001

邮箱：zhanghao3＠核心观点：9月，M2同比回升，社融、信贷同比增速回落，M1同比增速继续下

降，居民信贷延续偏弱，企业融资需求仍显不足，专项债发行进一步加速，宽信用

研究助理仍需“先立后破”。居民消费贷或得到提振，增厚核心一级资本有望支持国有大行

陈冠宇对公贷款投放积极性。资本市场预期改善，理财等资金回流推动M2增速回升，

邮箱：chengy＠

M1增速或来到磨底阶段，等待这一前瞻指标的转机。10年国债收益率短期或震

荡为主，财政政策落地力度和外贸的潜在扰动是中期关注要点。

相关研究

供给主导下居民贷款较低；企业融资需求仍偏弱。9月贷款投放主要呈现两个特

征：其一，供给主导下居民贷款较低。居民中长贷增量偏低的特征可能将持续；其

二，企业融资需求仍偏弱。企业实际融资需求相对偏弱的背后是“去地产化”的背

景下，五篇大文章或尚难以完全替代房地产相关行业的信用扩张能力。

新增专项债发行进一步加速，我们认为四季度完成额度不存在压力。9月新增专项

债发行总额超一万亿，年内新增专项债额度剩余不到3000亿。直接融资方面，9

月企业债券+非金融企业股票融资延续较弱，非金融企业债净融资仍为负，受IPO

放缓影响，非金融企业股票融资仍较低。

宽信用需要“先立后破”，增厚一级资本有望支持大行积极“拥抱风险”。在新需求

成长到能够替代旧动能对社会信用扩张的支撑作用前，尚需保持旧动能的相对平

稳。当前五篇大文章还在“立”的过程，发行特别国债增厚国有大行一级资本可支

持改善大行经营能力，进一步促进金融支持实体经济，助力“五篇大文章”发展。

宽信用在居民端或将在消费融资方面发力，在企业端或将鼓励先进产能替换落后

产能。央行货币政策委员会三季度例会提出“更有针对性地满足合理的消费融资需

求”，结合近期部分银行下调消费贷利率，或对居民短贷有一定提振作用，但或更

多体现在四季度。考虑到M2增速回升、M1降幅扩大速度趋缓、提振消费贷有望

带来增量信贷资金进入消费市场等因素，M1增速或已来到磨底阶段，等待这一前

瞻指标的转机。在企业端，货币政策或可通过与产业政策协同发力，引导标准提升，

发挥市场机制优胜劣汰，推动落后产能淘