爱尔眼科-市场前景及投资研究报告：＂1+8+N＂模式品牌，眼科龙头壁垒.pdfVIP

爱尔眼科（300015．SZ）深度报告

＂1+8+N＂模式树立品牌，眼科龙头壁垒持续加2024年10月24日

深

➢眼科医疗龙头，业绩经营稳健。爱尔眼科成立于2002年，2009年于深交推荐首次评级

所上市，是国内首家IPO的眼科连锁医疗服务公司。作为全球性眼科连锁医疗机

当前价格：14.78元

构，公司服务网络遍布海内外，目前，集团旗下机构数合计达881家。公司保持

稳健发展势头、强劲的韧性，2019-2023年营业收入CAGR达19.49%、归母净

利润CAGR达24.93%，而2024H1营业收入达到105.45亿元（yoy+2.86%）,

归母净利润20.50亿元（yoy+19.71%）。[Table_Author]

➢我国眼科疾病患者基数庞大、诊疗率低，驱动眼科医疗服务市场扩容。截至

2022年，我国眼科医疗服务行业市场规模约为1422.0亿元，同比增长7.9%，

其中民营机构占据半壁江山（规模占比达38.7%），医疗人才和先进设备是眼科

医疗行业持续发展的钥匙，而民营眼科在设备引进中更具灵活性。

➢并购基金模式助力成长，“1+8+N”建设深化运营。爱尔眼科构建的“上市

公司+PE模式”能够利用PE整合大量的资金和资源，再通过优质标的和先进的

管理输出反哺PE，实现互利共赢。“1+8+N“模式布局，打造高水平医疗树品

牌。我国医疗资源存在较明显的不平衡性，优质资源主要聚集在省会城市，为解

决地县级医疗水平相对薄弱的问题，公司独创“1+8+N”四级连锁商业模式，即

打造1家世界级眼科医院（长沙爱尔）及8家国家级眼科中心（北京、上海、广

州、深圳、武汉、沈阳、成都、重庆），省会城市医院定位省域内一流水平，带动

全省的医院发展。

➢品牌效应逐步外显，人才研发投入与日俱增。品牌、人才、科研水平带来眼

科市场中公立医院以及民营医院的份额差距，爱尔建立了自上而下、精干、高效

的管理体系，在合规、高效的管理运营下，各地区医院口碑有望随着运营年限的

提升而逐步加强。优秀人才引进机制灵活：公司高度重视优秀人才引进工作，通

过灵活多样的机制持续吸引海内外专家加盟，帮助公司快速提升医院诊疗实力；

多重激励绑定最核心医生资源：公司建立了具有市场竞争力的薪酬体系，并先后

实施多层次的激励措施，使核心人才和公司构成长期利益合作，促进资源共享。

此外，公司还重视与多家校企展开合作，人才培养体系逐步完善。

➢投资建议：公司作为眼科医疗服务龙头，随着品牌力的加强，壁垒逐步累计，

叠加目前眼科诊疗渗透率仍处于低位，而我国人口老龄化加剧将带来需求的进一

步加强，看好公司的长期成长的确定性。我们预计公司2024-2026年营业收入

增速分别为3.5%/11.5%/10.0%，对应归母净利润增速分别为

14.3%/9.3%/11.9%，对应PE分别为36/33/29倍，目前估值处于历史低位，

首次覆盖给予“推荐”评级。

➢风险提示：1）行业竞争加剧的风险；2）医疗事故发生风险；3）商誉减值

的风险；4）扩张速度不及预期风险；5）消费力承压的风险。

[Table_Forcast]

盈利预测与财务指标

项目/年度2023A2024E2025E2026E

营业收入（百万元）20,36721,07923,49325,841

增长率（%）26.43.511.510.0

归属母公司股东净利润（百万元）3,3593,8384,1974,697

增长率（%）33.114.39.311.9

每股收益（元）0.360.410.450.50

PE41363329

PB