煤炭行业2025年投资策略分析报告：行业合理盈利，估值提升空间.pdf

行业回归合理盈利，估值仍有提升空间

——煤炭行业2025年投资策略

2024年10月25日

核心观点

价格：煤炭回归合理价格，波动幅度显著减小

经历了2021年四季度煤价大幅上涨后，2022年至今，煤价整体上维持回落态势，当前煤价回落速度明显减缓，

波动幅度显著减弱，考虑到当前煤炭行业及火电行业年化净资产收益率均已回归到2017-2020年水平，我们认为

当前煤价已基本回归到合理水平。

供需：总量矛盾不突出，但空间错配逐渐显现

在经历了2021年四季度-2022年的煤炭供需紧张状态后，2023年的煤炭供给增速显著大于需求增速，2024年预

计供给增速仍将略大于需求增速，煤炭供需由紧张向平衡转变，我们预计2025年煤炭供需增速基本相当，仍将

维持供需总量基本平衡的态势。当前我国主要煤炭消费仍集中在东部，但国内生产重心逐渐西移，新疆煤产量

占比不断提升，新疆煤外运的成本成为港口煤价的重要支撑。

投资建议：关注高股息、低PB、有增量的标的

我们判断2025年煤炭供需仍将维持基本平衡态势，考虑到长协定价机制、新疆煤外运成本以及进口印尼煤成本

的支撑，我们认为2025年煤价仍将基本维持窄幅波动走势。今年9月以来的股票回购专项再贷款、互换便利

（SFISF）等政策利好高股息的企业，建议关注中国神华、中煤能源；同时，从市值管理考核及业绩增长角度出

发，我们建议关注破净的上海能源以及未来产量有较大增长潜力的广汇能源。

风险提示：地产相关数据不及预期；水电出力超预期；海外煤价大幅下跌。

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目录

价格：煤炭回归合理价格，波动幅度显著减小

供需：总量矛盾不突出，但空间错配逐渐显现

展望：煤价将延续上有顶、下有底的状态运行

投资建议：关注高股息、低PB、有增量的标的

风险提示

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价格：煤炭回归合理价格，波动幅度显著减小

2021年四季度以来，煤价总体呈现回落态势。经历了2021年四季度煤价大幅上涨后，2022年至今，煤价整体上维持回落态

势，当前煤价回落速度明显减缓，我们认为当前已基本回归到合理水平。

图表1：动力煤与焦煤价格（元/吨）

3500京唐港平仓价:动力末煤(Q5500)山西车板价：主焦煤

3000

2500

2000

1500

1000

500

0

资料：WIND，光大证券研究所，截至2024年10月18日

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价格：煤炭回归合理价格，波动幅度显著减小

2024年煤炭价格的波动显著小于前几年。2024年秦皇岛港口长协动力煤价格（5500大卡）延续平稳，在长协“压舱石”的

作用下，2023年6月以来，港口动力煤现货价格也维持了相对平稳的走势，波动幅度明显小于2020-2022年。

图表2：秦皇岛港动力煤现货价（5500大卡，元/吨）图表3：秦皇岛港动力煤长协价（5500大卡，元/吨）

900

3000

202020212022850