申洲国际-市场前景及投资研究报告-运动服装代工龙头，规模化，盈利增长.pdfVIP

证券研究报告

纺织服饰|纺织制造

港股|首次覆盖报告

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2024年10月24日申洲国际(02313.HK)

投资评级：买入（首次）——运动服装代工龙头，规模化保障公司盈利持续增长

投资要点：

全球运动服装制造龙头，深耕赛道客户资源优质。公司成立于1988年，早期以代工

日本中高端婴儿成衣起步，于1997年打入优衣库供应链条，此后于2005年开始加

强与耐克、阿迪合作，2016年开启产能海外扩张。分品类看，公司主要代工运动服

装，营收占比常年维持于70%左右；分市场看，海外市场营收占比持续增长至24H1

的71.3%，欧洲市场为主要增长驱动。

客户端：行业需求变化为公司注入订单改善预期。从行业端看，近年，海外运动市

场规模持续增长，伴随新兴市场居民户外运动需求提升，增速有望延续；此外，海

市场表现：

外运动品牌补库需求持续，上游代工厂订单增长延续。从客户端看，下游品牌端客

户对供应商考核严格要求较高，且近年头部代工企业份额逐步提升，具备较强代工

能力的头部代工企业更易持续获得稳定的制造订单。

公司端：深耕赛道多年较可比公司竞争优势明显。公司规模化优势明显。从人工角

度看，公司员工数及人效均位列行业前列；从ROE端看，公司盈利能力持续位于行

业前列，驱动整体ROE维持行业较高水准；从未来发展看，公司通过不断联合研发

与创新深度绑定下游优质客户，以更先进、更优质的代工品质筑高竞争壁垒。

盈利预测与评级：申洲国际作为世界运动服饰代工龙头公司，深耕行业多年并具备

客户资源禀赋优质、代工技术成熟、产能多元化分布以及员工人效高等优势形成竞

基本数据2024年10月22日

收盘价（港元）60.35争壁垒，伴随海外补库、公司产能向海外扩张以及期间费率优势，未来增长空间较

一年内最高/最低（港87.25/54.80大。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为57.85亿元/66.27亿元/74.88亿

元）

总市值（百万港元）90719.47元，同比分别增长26.93%/14.57%/12.98%。我们选取与公司同属运动服饰代工企

流通市值（百万港元）90719.47业的聚阳实业、儒鸿作为可比公司，2024年平均PE为21.3X，申洲国际2024年

资产负债率（%）30.38

资料：聚源数据对应PE为15.7X，考虑到公司规模化及全球化下盈利能力较可比公司更优异、头部

客户粘性强等优势，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：国际局势变动风险；劳动力成本提升风险；客户需求修复不达预期；跨

市场选择可比公司的风险。

盈利预测与估值（人民币）

202220232024E2025E2026E

营业收入（百万元）278.15249.96279.81312.82346.92

同比增长率（%）