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政策发力延续，资金面收紧，债市波动放大

证券研究报告

分析师房铎核心观点

SAC证书编号：S0160522120002

fangduo@❖10月12日，国新办举行新闻发布会介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推

动经济高质量发展”有关情况，财政部在本次发布会中提出增量政策主要集中

在化债、补充国有大行核心一级资本、专项债消化存量房、支持特定群体四个

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方面；会议并表示，后续仍会出台政策进行支持，政策利好仍存。市场交易分

1.《政策面发力，债市波动放大》

歧体现在发布会期间。发布会召开前，市场针对增量政策进行博弈，走势先上

2024-10-07

行后下行。发布会召开后20分钟，10Y国债活跃券快速下行，临近结束时震

2.《化债一周年，有哪些边际变化？》

荡加剧，下午走势较平坦。后续需关注10月下旬人大常委会会议关于财政部

2024-09-27

3.《信用利率分化延续，长久期信用债提出的方案审批。由于财政部政策需要经过人大审批，发布会并未透露出化债

强势》2024-09-23额度。

❖资金利率整体上行。受国庆节假期影响，银行间市场交易日为周二至周六，10

月12日R001录得1.35%（本交易周均值较上周上行2.26bp），R007录得1.53%

（本交易周均值较上周上行9.06bp），周五DR001录得1.32%（本周均值较上

周上行5.29bp），DR007录得1.45%（本周均值较上周下行4.96bp），下破1.5%，

位于当前7天OMO利率下方。本交易周内资金利率走势主要为先升后降，与

上周相比，除DR007外本周资金利率全线上行，资金面总体收紧。隔夜流动

性分层现象减弱，七天流动性分层现象显著加剧，非银部门拆借较为困难。6M

下行，3M大幅下行。本周转贴市场6M国股（无三农）转贴利率均值取得

0.90%，较上周均值下行12.3bp，3M国股（无三农）转贴利率均值取得0.48%，

较上周均值下行118.6bp。周二，部分大行进场配置，带动买盘配置情绪释放，

卖盘低价出票或观望，供给力量回落。周三，交投情绪一般，票据横盘震荡。

周四，大行带动买盘配置情绪，卖盘出票有所回暖，供需力量趋于均衡，票价

窄幅震荡。周五，大行继续降价收票，交投活跃，票价下行。周六，交投情绪

一般，供需博弈下，票价小幅上行。国债和地方债净发行减少。本周国债净发

行2960亿元，地方债净发行52.03亿元，政府债合计净发行3012.03亿元。

❖风险提示：政策不确定性，流动性超预期变化，海外区域事件扰动

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