协鑫科技(3800.HK)碳中和系列(一)之协鑫科技(公司)深度报告：聚焦颗粒硅，协“新”科技引领新周期-241007-太平洋证券-30页.pdfVIP

电力设备及新能源行业|公司深度研究报告证券研究报告

2024/10/07

碳中和系列（一）之协鑫科技（公司）深度报告——

聚焦颗粒硅，协“新”科技引领新周期

首席分析师：刘强

分析师登记编号：S1190522080001

证券分析师：梁必果

分析师登记编号：S1190524010001

研究助理：钟欣材

一般证券业务登记编号：S1190122090007

PPPP2

报告摘要

1、颗粒硅成本、产品优势明显，有望率先实现盈利与市占率共振提升

颗粒硅成本优势明显，产品参数持续提升。颗粒硅转换效率高与自动化程度高，工艺端带来天然成本优势，硅烷流化床法电耗显

著低于改良西门子法。截止2024年年中，公司技术优化工程进入收尾阶段，预计完成收尾后，公司现金成本（含研发费用）预期

将降低到3万元/公吨以内。随着行业报价企稳回升，公司有望率先回到量与盈利高速增长的轨迹。

2、推动光伏制造全方位降碳，引领“低碳”新周期

颗粒硅有效推动光伏行业碳排放降低，随着海内外碳排放机制与收益相关政策完善，低碳价值持续兑现。目前低碳产品优势主要

放在部分市场准入以及品牌形象上，但随着CBAM政策落地以及未来可能得扩容，国内重启CCER，各个行业降碳诉求持续增强，

低碳价值有望持续体现。

3、协新科技穿越周期，CCZ与钙钛矿铸就公司“新增长极”

公司新技术储备丰富，科技打开中长期空间。除了光伏上游材料技术优势外，公司储备了CCZ、钙钛矿等技术，并且相关技术产

研引领行业。随着新技术成熟以及产业化规模增加，公司成长速度有望加快。

3、投资建议及盈利预测

我们预计2024/2025/2026年协鑫科技光伏材料出货规模有望不断持续增长，成本有望持续优化，收入有望随着行业报价回暖回升。

我们预计2024/2025/2026年公司营业收入分别为184.62/262.91/337.16亿元,同比-45%/42%/28%；归母净利润分别为-20.60亿元、

12.82亿元、36.57亿元，同比-182%/162%/185%，对应EPS分别为-0.08/0.05/0.14元，当前股价对应PE为-19.06/30.63/10.73。首次评

级，给予“买入”评级。

4、风险提示

1）行业需求不及预期风险；2）原材料、电价波动超预期风险；3）颗粒硅市占率提升不及预期风险；4）市场估值带来的风险。

请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远

PPPP3

1.1坚持以技术为内核，协“新”科技穿越周期

图：公司发展历程

资料来源：公司官网，太平洋证券

坚持技术创新，颗粒硅崭露头角。公司于2007年11月在香港联交所上市，2011年多晶硅产能达到6.5

万吨，2012年实现颗粒硅中试，2013年开始钙钛矿研发，2015年成立鑫华半导体。2010-2015年期

间，公司聚焦技术，积极开发颗粒硅、钙钛矿、电子级多晶硅等，协“新”科技穿越多轮周期。随

着颗粒硅技术成熟，公司颗粒硅产能突破42万吨，成本优势有望在本轮底部逐步体现。

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