工程机械行业专题(Ⅲ)：以邻为镜，日本工程机械市场的复盘与启示.docx

正文目录

一、日本工程机械缘何跑赢整体制造业和全行业？ 4

二、日本工程机械周期，从建筑业投资导向，转为内生更新需求导向 6

三、日本工程机械持续“机器代人”的成因分析 9

四、复盘结论与投资建议 14

五、风险提示 15

图表目录

图1：过去30年，日本工程机械国内出货金额跑输GDP，但国内外总金额跑赢GDP4

图2：过去30年，日本工程机械出口金额跑赢全行业 4

图3：过去30年，日本工程机械行业出口占比快速提升，小松同样如此 5

图4：从工程机械细分品种的产值来看，小挖长期产值走势好于整体挖机好于工程起重机6

图5：日本国内市场，小挖和零部件的销售产值占比持续提升 6

图6：日本1960年代以来建筑物开工面积和建筑投资走势 7

图7：安倍新政后，日本的公共工程支出显著增长，部分取代了地产对工程机械的拉动作用8

图8：日本1970年代以来的地产新开工面积与挖机内销的相关性系数复盘 8

图9：日本挖机保有量在近30年间的走势也与下游建筑投资需求一致 9

图10：日本在过去多年间，建筑业的挖机人均保有量仍在不断提升，机器代人的逻辑凸显9

图11：日本挖机开工小时数显著低于其他国家或区域 10

图12：日本在过去的40年被迫依靠相对低效的资本积累来维持经济增长 10

图13：日本建筑业投资中，新开工的项目占比逐渐下降 11

图14：日本基建投资中，用于维护的支出占比逐渐提升 11

图15：日本的建筑业就业人数在1995年后逐渐下降，在2010年后趋于稳定12

图16：以1990年为基期，日本的工业制成品价格下降，而建筑业劳动力工资指数上升12图17：日本建筑业的经常性利润率在1990年代以后持续回落 13

表1：挖机单价降低+劳动力工资提升，共同带来建筑业人均挖机保有量提高13

表2：实证分析结果 14

一、日本工程机械缘何跑赢整体制造业和全行业？

1990-2020年代被称为日本“失落的三十年”，尽管在这一过程中，日本经济也曾出现过短暂的起色，但整体的基调

依然是增长停滞+慢性通缩。为了研究这一段时间以来日本工程机械的行业表现，我们复盘了从1994-2022年，日本工程机械出货金额（国内+整体）、日本制造业GDP和日本GDP，并做了标准化处理。我们发现：

从1994年为基数开始算，日本标准化GDP跑赢标准化制造业GDP，表示制造业在日本的经济份额占比下降；

尽管如此，单看工程机械，国内标准化出货金额跑输整体制造业，但整体产值明显跑赢全行业与制造业。

图1：过去30年，日本工程机械国内出货金额跑输GDP，但国内外总金额跑赢GDP

日本标准化GDP 日本标准化制造业GDP

日本标准化工程机械出货金额 日本标准化工程机械国内出货金额

2.0

1.8

1.6

1.4

1.2

1.0

0.8

0.6

0.4

0.2

199419951996

1994

1995

1996

1997

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

资料来源：日本内阁府、日本建设机械工业会、

标准化处理：即将几个指标在1994年的数据均设定为1，此后的变化均是在以1994年为基期的背景下所反映的

导致日本工程机械国内出货金额跑输GDP，但累计出货金额跑赢GDP的核心原因在于：日本工程机械行业在过去30年间重点转向了出口战略。我们发现，以1998年作为基数，日本全行业出口依然跑赢机械制造出口，但工程机械这一细分品类，明显跑赢全行业和机械制造业。

图2：过去30年，日本工程机械出口金额跑赢全行业

日本全行业标准化出口金额 日本机械制造业标准化出口金额日本工程机械标准化出口金额

6

5

4

3

2

1

199819992000

1998

1999

2000

2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

资料来源：日本财务省、日本建设机械工业会、

标准化处理：即将几个指标在1998年的数据均设定为1，此后的变化均是在以1998年为基期的背景下所反映的

从日本工程机械龙头小松集团的区域收入也可以看出，1990-2020年代，日本工程机械踏上了漫长的出海转型之路，

而小松作为龙头，其海外收入占比