固定收益点评：从历轮化债来看本轮信用投资.docx

内容目录

1、历史上三次大规模债务置换 3

2015-2018年：地方政府债券大规模置换存量政府债务 3

2020年12月-2022年6月：多地发行 殊再融资债置换隐债 5

2023年10月-2023年12月：集中大规模发行 殊再融资债 6

2、本轮“较大规模”债务置换的影响如何？ 9

3、估值2.6%且评级在AA+及以上的信用债还有哪些？ 11

表目录

表1：历史上么轮全国性政府债务审计 3

表2：三轮全国地方政府债务审计结果（亿元） 4

表3：2015年出 大规模化债政策后信用利差的变化 4

表4：历史上三轮地方债置换隐性债务的发行规模（亿元） 5

表5：2020年12月-2022年6月信用利差走势 6

表6：2020/6/30-2021/9/30各地 殊再融资发行规模（亿元） 6

表7：2023年10月以来 殊再融资债发行规模（亿元） 7

表8：2023年10月-12月城 信用利差整 震荡 7

表9：2023年10月-12月弱资质区域城 信用利差大幅收窄（bp） 8

表10：高评级城 债信用利差率先收窄（bp） 8

表11：短期城 信用债利差率先收窄（bp） 8

表12：过去两年缺少“一案两书”的专项债发行规模（亿元） 9

表13：财政部发布会后各地城 债信用利差普遍收窄 10

表14：2024年8月5日存量信用债估值分布 11

表15：2024年10月15日存量信用债估值分布 11

表16：2024/10/15存量估值2.6%以上且评级AA+及以上的信用债分布 11

表17：2024/10/15存量估值2.6%以上且评级AA+及以上的城 债区域 12

表18：2024/10/15存量估值2.6%以上且评级AA+及以上的城 债行政级别 12

表19：2.6%以上且评级AA+及以上产业债的行业占比 13

表20：2.6%以上且评级AA+及以上产业债的公 类型 13

表21：2.6%以上且评级AA+及以上金融债各债券类型占比 13

表22：2.6%以上且评级AA+及以上金融债中银行主 分布（亿元） 13

表23：债券估值2.6%以上且评级AA+及以上的城农商行区域分布 14

表24：估值在2.6%以上且评级AA+及以上债券 含 殊 款 14

表25：估值在2.6%以上且评级AA+及以上债券剩余期限分布（年） 15

表26：估值在2.6%以上且评级AA+及以上债券隐含评级分布（亿元） 15

10月12日（星期六）上午，国务院新闻办公室举行新闻发布会，财政部部长蓝佛安难到，“拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务，加大力度支持地方化解债务风险”，并强调是“近年来出的支持化债力度最大的一项措施”。大规模化债政策出后，市场走势将如何演绎？以史为鉴，本文结合历史上三轮大规模的化债进行分析。

1、历史上三次大规模债务置换

2015-2018年：地方政府债券大规模置换存量政府债务

首轮债务置换可追至2008年，么万亿资计划下地方政府融资平债务激增，为加强地方债务管控，2011-2015年，先后开展了三轮全国地方政府性债务审计。2008年，

面对全球金融危机的冲击，我国出了么万亿资计划，中央政府资1.18万亿，地方政府配那资金2.82万亿，而彼时受限于地方政府不得独立举债的规定，地方政府融资平

数量和债务激增，债务膨胀过快积累了一些风险，因此2011年和2013年，审计署先后开展了两轮全国地方政府性债务审计。2014年8月，《预法》修订，赋予地方政府以地方政府债券的形式独立举债的权利，2014年10月，国务院下发《国务院关于加强地方政府性债务管理的意见》（国发〔2014〕43号），剥离融资平政府融资职能，系牛性的地方债务管理机制逐步建立，中央开启了第三轮全国地方政府债务审计，对2014年

12月31日尚未清偿毕的地方政府存量债务进行清理甄别，审计结果显示，2014年末，全国地方政府债务余额（即地方政府负有偿还责任的债务）15.4万亿，地方政府或有债务（负有担保责任的债务和可能承担一定救助责任的债务）8.6万亿。融资平是地方最重要的融资渠道，占存量债务的39%。

表1：历史上么轮全国性政府债务审计

轮次

时间

文件

背景

第一轮

2011年

《关于做好地方政府性债务审计工作的通知》(国办发明电[2011]6号)

2008年四万亿投资计划实施，地方政府大幅加杠杆，地方政府融资平台数量和债务激增

第二轮

20