10.12财政部发布会点评：诚意满满，增量潺潺.docx

目 录

一、本次发布会说了什么？ 5

二、对资本市场意味着什么？ 5

三、增量政策具体怎么预期？ 5

（一）短期，为财政当年预算缺口“平账”及补充国有大行资本，或有2万亿 6

（二）中期1-3年，针对化债（为疫情期间地方“补账”），或有6万亿 6

（三）长期3-5年，针对地产（为未来卖地下滑“抵账”），专项债明确扩围 7

（四）展望长期，民生兜底和基本公共服务或量力而行 9

图表目录

图表1 过去共3个年份出现收入缺口，都有增量政策“平账” 5

图表2 疫情冲击地方赤字及弥补途径估算 7

图表3 当前（2023.10~？）处于第三轮典型的地方信用净收缩，堵点在大省 8

图表4 卖地下滑，对大省冲击最大 9

一、本次发布会说了什么？

10.12财政部召开新闻发布会，针对市场关注的增量财政政策，披露五大方面稳增长一揽子措施安排，诚意满满。要点概括如下：

1、化债，支持地方化解政府债务风险，拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务（“近年来出台的支持化债力度最大的一项措施”）。

2、特别国债，支持国有大型商业银行补充核心一级资本（“稳妥有序支持”）。

3、专项债等，支持推动房地产市场止跌回稳（允许专项债券用于土地储备、支持收购存量房、及时优化完善相关税收政策）。

4、补助，加大对重点群体的支持保障力度（学生群体奖优助困）。

5、其他政策工具（“正在研究中”，比如中央财政还有较大举债空间和赤字提升空间）。图表1 过去共3个年份出现收入缺口，都有增量政策“平账”

资料来源：，，注：2024年为1-8月数据外推测算值

二、对资本市场意味着什么？

对于资本市场而言，未来半年，增量财政政策的细节还将潺潺而至：由于尚需法定程序，本次发布会并未披露上述增量财政政策的具体资金量级，后续三个关键验证时点分别是：

1、10月底人大常委会（一次性增加较大规模债务限额、特别国债支持国有大行等的量级确认）。

2、12月政治局（明年特别国债、专项债的定调）。

3、明年3月前后的两会（明年赤字率和预算总盘子的确定）。

三、增量政策具体怎么预期？

上述五方面增量政策，可分轻重缓急和政策目的，对应四条政策猜测路径（详见《增量财政政策的四条猜测路径》）：

（一）短期，为财政当年预算缺口“平账”及补充国有大行资本，或有2万亿

预算缺口“平账”，或需增发国债1万亿：测算今年广义财政收入缺口约2.8万亿，其中一本账缺口1.3万亿，二本账1.5万亿（图1），对应市场此前预期需增发国债2~3万亿弥补；但蓝部长在发布会上仅提到“预计全国一般公共预算（一本账）收入增速不及预期”，未提及政府性基金（二本账），或表明财政部着眼的收支平衡口径，或限于一本账

（约1.3万亿）。

此外，收支平衡也并不局限于增发债务（支出＝收入＋债务＋调入资金及使用结转结余）：蓝部长还提到“鼓励有条件的地方盘活闲置资产，加强国有资本收益管理”，“指导地方依法依规使用预算稳定调节基金等存量资金，保障财政支出需要”，即计划用非税收入、结转结余及调入资金等其他来源平衡收支。

补充国有大行资本，或需发行特别国债1万亿：对应“稳妥有序支持”表述，后续有需要可再发（具体细节仍待10月底人大常委会明确；作为参考，2020~2023年财政持续发行专项债补充中小银行资本金，合计约5000亿）。

（二）中期1-3年，针对化债（为疫情期间地方“补账”），或有6万亿

“拟一次性增加较大规模债务限额，置换地方政府存量隐性债务”的表述堪称本次发布会最大增量，但留下了两大悬念：

一是规模，“较大规模”是多少？没有披露，或约6万亿：参考白重恩（2024）测算，三

年疫情，地方额外产生近7万亿元赤字，其中中央仅弥补约1万亿，地方仍剩余约6万亿历史遗留赤字（图2）。

二是路线，“增加”的是中央债务还是地方债务？没有明确，提示化债引入“路线B”、即由地方发债走向中央发债的概率上升，增量影响幅度要高于现有“路线A”：

路线A（当前化债模式的延续）：中央开制度绿灯，地方继续以时间换空间：即通过地方发行特殊再融资债、特殊新增专项债置换存量债务，对应蓝部长介绍的“中央财政在2023

年安排地方政府债务限额超过2.2万亿元的基础上，2024年又安排1.2万亿元的额度”，“每年继续在新增专项债限额中专门安排一定规模的债券用于支持化解存量政府投资项目债务”。

路线B（当前化债模式的优化），即中央通过增发国债/特别国债约6万亿，直接减轻地方债务还本付息负担、并补充财力，预计能较大调动地方积极性。

此前化债主要沿现有“路线A”，但本次发布会将化债放在一揽子措施第一位，蓝部长