2024年三季度债券行情回顾：一波三折，信用利差快速走扩.docx

内容目录

TOC\o1-2\h\z\u估值曲线：国债收益率小幅下行 4

国债收益率波动下行，曲线增陡 4

信用利差——各等级信用利差有所走扩 6

中债市场隐含评级下调风险继续下降 6

违约：违约风险下降，地产债违约率下滑 7

回收率依然偏低 8

风险提示 10

图表目录

图1：2024年二季度以来1年期和10年期国债走势 5

图2：2024年三季度3年期国债和3年AAA、AA+、AA、AA-中债曲线走势 5

图3：2021年至今3年品种中债估值信用利差走势 6

图4：2020年至今1年和3年AA-中债估值信用利差走势 6

图5：2019年以来年度中债隐含评级变动情况 7

图6：2019年以来各年中债隐含评级下调和上调个券中城投债占比 7

图7：国内信用债违约金额及违约率 7

图8：债券首次违约发行人个数 7

图9：央企、地方国企违约率走势 8

图10：房地产行业债券违约率走势 8

表1：2024年三季度各品种中债估值收益率和信用利差变动（单位：BP） 4

表2：2024年前三季兑付情况 8

2024年三季度债券收益率波动下行。7月初央行公告将开展国债借入操作，国债收益率短暂回调，随后受到基本面偏弱的影响，国债收益率呈现下行走势，至降息落地达到短期低点；8月在大行卖出国债、交易商协会查处国债违规交易等事件冲击下，国债收益率上旬短暂回调，尔后继续下行并在9月下旬创新低；9月底，政治局会议罕见研究当前经济形势，财政货币政策超预期，国债收益率大幅回调。

信用债方面，2024年三季度违约风险较上一年同期下降，违约债券仍然集中在房地产债。收益率方面，三季度各期限各等级信用债收益率先下后上，各等级的信用利差均出现了大幅走扩。另外，中债市场隐含评级下调方面，三季度下调金额较去年同期明显下降。

估值曲线：国债收益率小幅下行

截至2024年9月30日，2024年三季度各品种债券中债估值收益率曲线变动见表1。收益率方面，1年期国债、10年期国债、10年期国开债分别下行了17BP、5BP、

5BP，3年AAA、3年AA+、3年AA和3年AA-分别上行了15BP、14BP、22BP和9BP。信用利差方面，3年AAA、3年AA+、3年AA和3年AA-分别上行了32BP、31BP、39BP和26BP。

总体来看，三季度利率债收益率进一步下行，信用债收益率普遍上行。信用利差方面，各期限等级的信用利差走扩，长期限的信用债利差走扩更多。期限利差方面，10-1曲线变陡。

表1：2024年三季度各品种中债估值收益率和信用利差变动（单位：BP）

R001

R007

1年

3年

5年

10年

收益率

回购利率

国债

-58

-62

-17

-23

-14

-5

国开债

-4

-6

-8

-5

口行

-3

-6

-8

-9

AAA

15

19

29

AA+

14

20

18

AA

22

26

32

AA-

9

1

-2

信用利差

AAA

32

42

28

AA+

31

43

32

AA

39

49

46

AA-

26

24

12

资料来源：WIND、国信经济研究所；注：数据截至9月30日

国债收益率波动下行，曲线增陡

具体来看，2024年三季度债市一波三折，在7月初、8月上旬和9月末分别出现回调。以10年期国债为例，三季度的国债走势可以分为四个阶段：

（1）7月至8月初：7月初央行公告将开展国债借入操作，与几家主要金融机构签订了长期国债借入协议，10年期国债收益率出现短暂回调；随后，7月上旬发布的6月以及二季度基本面数据弱于市场预期，叠加7月下旬超预期降息，10年

期国债收益率呈现下行走势，并在8月初回落至2.08创新低。

（2）8月中上旬：大行大量卖出国债，交易商协会查处部分中小金融机构国债交易违规行为，10年期国债收益率快速回调上行至2.25高位。

（3）8月中旬至9月下旬：8月中旬潘行长讲话表明继续坚持支持性的货币政策，另外，交易商协会徐忠秘书长采访中提到债市对央行操作存在误读，长债收益率重回下行区间。尔后9月发布的8月基本面数据依旧弱于市场预期，美联储降息50BP落地，10年期国债收益率大幅下探至2再创新低。

（4）9月末：央行在国新办发布会上超预期出台一系列货币政策，包括降准降息、调降存量房贷利率和首付比例、创设新的政策工具等；隔日政治局会议罕见研究当前经济形势，并强调了“加大财政货币逆周期调节力度”，并首次提出“促进房地产市场止跌回稳”。受财政货币政策大超预期