富祥药业进军微生物蛋白蓝海，原料药主业困境反转.docx

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内容目录

抗感染原料药起家，微生物蛋白、新能源业务驱动新增长 4

微生物蛋白先行者，进军百亿蓝海市场 7

合成生物学广泛用于食品，公司差异化布局微生物蛋白 7

蛋白质缺口扩大，替代蛋白前景广阔 8

资金持续涌入，政策大力支持 9

微生物蛋白相比其他替代蛋白优势显著，符合我国战略要求 10

内生外延并举，前瞻性布局专利及产能 12

上下游边际改善，传统原料药业务盈利能力提升 14

电解液市场持续扩容，添加剂有望伴随景气 15

盈利预测与投资评级 16

收入拆分 16

可比公司估值 17

盈利预测与投资评级 18

风险提示 18

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图表目录

图1：公司发展历程 4

图2：公司股权结构（截至2024H1） 4

图3：公司2019-2024H1收入情况 5

图4：公司2019-2024H1利润情况 5

图5：公司2019-2024H1销售毛利率、净利率情况 6

图6：公司2019-2024H1期间费用率情况 6

图7：公司2019-2023收入拆分（亿元） 6

图8：公司2019-2023毛利拆分（亿元） 6

图9：合成生物学在食品工业中的作用 7

图10：合成肉类示例 7

图11：替代蛋白分类 7

图12：富祥药业微生物蛋白样品 7

图13：中国人口变化趋势 8

图14：替代蛋白与传统蛋白需求变化趋势 8

图15：替代蛋白市场规模测算 9

图16：全球替代蛋白领域投资金额 9

图17：全球替代蛋白投资金额分地区占比 9

图18：中国大豆进口数量居高不下 11

图19：2021年全球大豆产量占比 11

图20：FXFB001短柄镰刀菌菌株 12

图21：FXFB001短柄镰刀菌菌丝体 12

图22：公司微生物蛋白工艺路径 13

图23：6-APA价格变化趋势（元/千克） 14

图24：4-AA价格变化趋势（元/千克） 14

图25：中国锂离子电池电解液出货量 15

图26：电解液添加剂种类和作用 15

图27：电解液添加剂业务收入毛利情况 16

图28：电解液产业链结构 16

表1：海外部分国家扶持替代蛋白相关政策 10

表2：我国扶持替代蛋白相关政策 10

表3：微生物蛋白相比其他替代蛋白优势显著 11

表4：收入拆分 16

表5：可比公司估值 18

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抗感染原料药起家，微生物蛋白、新能源业务驱动新增长

图1：公司发展历程

江西富祥药业股份有限公司成立于2002年，2009年获得药品生产许可证，2015年登陆创业板。公司主营业务为β-内酰胺酶抑制剂和碳青霉烯类（培南系列）原料药，自2020年开始，公司布局千亩生物医药产业基地，业务向微生物合成蛋白质和锂电池电解液添加剂VC（碳酸亚乙烯酯）/FEC（氟代碳酸乙烯酯）延伸，2022年起已实现量产并带来收入，有望成为公司新增长点。公司产品包括舒巴坦系列、他唑巴坦系列等β-内酰胺酶抑制剂原料药，培南系列等高端抗生素产品，亦包括2022年上市的锂电池电解液添加剂VC/FEC和2023年上市的微生物蛋白产品，总体而言公司是一家面向下游制剂、新能源电解液、食品生产厂商的基础原材料企业。

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数据来源：公司官网，

公司股权结构清晰，管理层集体增持。截至2024H1，最大股东董事长、总经理包建华先生，直接持有公司19.71%股份。公司于2024年2月1日披露了《关于公司控股

股东、实际控制人、董事长及副董事长、高级管理人员增持公司股份计划的公告》，彰显了公司管理层对公司内在价值的认可和未来持续稳定健康发展的坚定信心，实控人、董事长包建华先生及副董事长李惠跃先生、副总经理刘英女士、张祥明先生、戴贞亮先生、魏海鹏先生、陈应惠先生，财务总监杨光先生以及副总经理、董事会秘书彭云女士已完成增持。

图2：公司股权结构（截至2024H1）

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数据来源：，

业绩略有波动，利润端短期承压。公司营业收入从2019年的13.54亿元增长至2023

年的16.1亿元，CAGR为3.52%。2024年上半年实现收入6.82亿元，同比下降20.25%。业绩波动主要因为：1）产品方面，原料药产品和新能源电解液添加剂产品下游价格处于阶段性低位；2）外部环境方面，2020-2022年受疫情影响，公司国内外销售、经营受到

影响，收入略有波动；从利润端看，2024H1减亏。2019年至2023年归母