工业金属行业紫金矿业vs南方铜业，估值情况及基本面对比.docx

内容目录

紫金矿业南方铜业估值对比 3

紫金矿业南方铜业基本面对比 3

资源储量 3

盈利构成 4

成本情况 5

未来成长 7

现金流投资者回报 8

紫金矿业南方铜业估值差异 9

风险提示 10

图表目录

图1：紫金矿业vs南方铜业估值对比 3

图2：南方铜业矿山主要分布在墨西哥和秘鲁南部 3

图3：南方铜业铜储量位列上市铜企第一 3

图4：紫金矿业矿山及项目遍布全球 4

图5：紫金矿业资源储量 4

图6：2023年铜及副产品钼为公司主要营收来源 4

图7：公司收入体量中较大一块来自于贸易业务（2023） 4

图8：公司毛利主要来自于矿山产铜和金（2023） 4

图9：A股市场黄金公司估值高于铜 5

图10：南方铜业副产品抵扣前铜矿现金成本 5

图11：南方铜业扣除副产品抵扣后铜矿现金成本 5

图12：公司现金加维持性资本开支成本水平遥遥领先 5

图13：南方铜业完全成本拆分 6

图14：紫金矿业矿山产铜生产成本变化趋势（元/吨） 6

图15：紫金矿业与南方铜业铜成本对比（美元/吨） 7

图16：南方铜业远期铜产量预测（千吨） 7

图17：2024-2028年紫金矿业铜/产量指引复合增速约9% 7

图18：紫金矿业上市以来平均分红比例40% 8

图19：南方铜业上市以来平均分红比例58% 8

图20：紫金矿业vs南方铜业现金流对比（亿元） 8

图21：过去几年紫金矿业铜产量增速显著高于南方铜业（万吨） 8

图22：南方铜业资本开支规划（百万美元） 9

图23：公司现金加维持性资本开支成本水平遥遥领先（亿元） 9

紫金矿业南方铜业估值对比

从PE角度看，紫金矿业和南方铜业有明显差距，截至24年9月21日，紫金的PE（TTM）为16.3x，而南方铜业为29.4x，南方铜业pe较紫金溢价81?；但从EV/EBITDA（海外更多使用的估值指标）角度看，紫金估值为12.1x，南方铜业为17.0x，南方铜业溢价41，估值的差异较PE没有那么明显。

部分投资者基于PE视角认为紫金作为铜龙头公司，和海外龙头相比估值折价明显，而部分基于EV/EBITDA这个海外更多使用的估值体系的视角的投资者，认为两者的估值差异相对有限。两者估值的差异除了与公司质地相关，也离不开其所处权益市场环境，或许可比性不高。本篇报告在解答PE以及EV/EBITDA两种估值体系下两个公司的估值差异来自于哪里的基础上，更多对两个公司的基本面情况进行多维度对比，探究两个公司的差异，以期深化对两者估值的理解。

图1：紫金矿业vs南方铜业估值对比

资料来源：，，数据截至2024年9月21号

紫金矿业南方铜业基本面对比

我们将从资源储量、盈利构成、成本情况、成长性、现金流投资者回报五个角度，对两个公司展开对比。

资源储量

南方铜业：公司有四座主力铜矿山，主要分布在墨西哥和秘鲁南部。据公司披露，截至2024年6月公司铜资源量7190万吨（公司披露的该口径不含储量），储量4480万吨，储量位列上市铜企第一。由于前述资源量口径不含储量，实际上南方铜业包含储量口径的铜资源量达到11670万吨。

图2：南方铜业矿山主要分布在墨西哥和秘鲁南部 图3：南方铜业铜储量位列上市铜企第一

资料来源：南方铜业公司公告， 资料来源：南方铜业公司公告，

紫金矿业：公司在海外15个国家和中国17个省（自治区）拥有超30座大型、超大型矿产资源开发基地。2023年末公司拥有铜资源量7456万吨，储量3340万吨。虽然公司铜的资源量和储量略低于南方铜业，但公司有较多的黄金及其他金属储量。

图4：紫金矿业矿山及项目遍布全球 图5：紫金矿业资源储量

铜

金

铅锌

碳酸锂

银

钼

储量

3340

1148

470

443

1864

160

资源量

7456

2998

1068

1347

14739

306

资料来源：紫金矿业公司公告， 资料来源：紫金矿业公司公告，

盈利构成

注：数据截至2023年年底，金银单位为吨，其他均为万吨

南方铜业：公司业务相对比较集中，铜以及副产品钼为公司收入及利润主要来源。23年两者营收合计占比达到89%。

图6：2023年铜及副产品钼为公司主要营收来源

资料来源：南方铜业公司公告，

紫金矿业：当前公司盈利主要来源于铜和金，23年铜/金毛利占比分别达到45/24。是典型的铜金双主业的公司。

图7：公司收入体量中较大一块来自于贸易业务（2023） 图8：公司毛利主要来自于矿山产铜和金（2023）

资料来源：紫金矿业公司公告