9月金融数据点评：M2率先改善.docx

目录

政府债仍是主要支撑，信贷环比季节性走强 4

居民、企业信贷需求仍弱，后续观察政策效果 4

M2增速率先改善，M0、M1增速回落 5

增量政策已来，观察社融改善的信号 6

风险提示 9

图表目录

图1：社会融资规模增量、同比变化（亿元） 4

图2：社会融资主要分项同比变化（亿元） 4

图3：历年各月居民中长贷新增（亿元） 5

图4：居民贷款分项同比变化（亿元） 5

图5：历年各月企业中长贷新增（亿元） 5

图6：企业贷款分项同比变化（亿元） 5

图7：M1、M2同比增速（%） 6

图8：新增财政存款、财政存款同比变化（亿元） 6

图9：M1-M2剪刀差所处历史分位数（%） 6

图10：社融增速、信贷增速（%） 7

图11：M2增速、GDP增速、社融增速（%） 7

图12：新增专项债月度发行规模（亿元） 7

图13：未来MLF月度到期规模（亿元） 7

图14：日本央行在泡沫破灭后的货币政策应对（%，万亿日元） 8

请阅读最后评级说明和重要声明 3/11

政府债仍是主要支撑，信贷环比季节性走强

政府债仍是主要支撑，信贷环比季节性走强。今年9月新增社融3.8万亿，同比少增0.4

万亿，政府债仍是主要支撑。

具体来看：1）9月社融口径人民币贷款新增2.0万亿，环比走强，主要系信贷季末冲量，但同比少增0.6万亿，指向当前居民、企业融资需求仍较弱。2）9月政府债新增1.5

万亿，同比多增0.5万亿，主要是政府债发行提速，尤其是新增专项债存在赶进度的迹象。3）9月企业债净偿还0.2万亿，同比少增0.3万亿；4）非标方面，9月信托贷款、委托贷款、未贴现票据分别同比-396亿、+185亿、-1085亿。

图1：社会融资规模增量、同比变化（亿元） 图2：社会融资主要分项同比变化（亿元）

社融当月新增 社融当月同比多增2024-09 2024-08

社融当月新增 社融当月同比多增

2024-09 2024-08 2024-07

70,000

60,000

50,000

40,000

30,000

20,000

10,000

2022-090

2022-09

-10,000

-20,000

-30,000

8,000

6,000

4,000

2,000

0

-2,000

-4,000

-6,000

-8,000

人民币外币

贷款 贷款

委托 信托

贷款 贷款

未贴现票据

企业债政府债股票

融资

资料来源：， 资料来源：，

居民、企业信贷需求仍弱，后续观察政策效果

居民、企业信贷需求仍弱，后续观察政策效果。今年9月当月新增信贷1.6万亿，同比

-0.7万亿。分部门来看，9月居民部门信贷新增5000亿，其中短贷、中长贷新增2700亿、2300亿，环比改善，季末冲量、十一假期提前消费、节前权益市场改善等因素均有一定影响，但同比-515亿、-3170亿，指向当前居民消费信贷、住房贷款等融资需求仍弱于同期水平，9月底政治局会议强调“要促进房地产市场止跌回稳”，一线城市、货币、财政等针对地产亦有相应支持政策，后续持续关注居民中长贷的变化。

9月企业部门信贷新增1.5万亿，其中短贷、中长贷新增4600亿、9600亿，同比-1086亿、-2944亿，指向当前企业融资需求较弱，其中短期贷款由净偿还转为新增，前期手工补息的影响或逐步消退。9月票据融资同比+2186亿，连续7个月同比多增，票据冲量继续对冲信贷走弱。

图3：历年各月居民中长贷新增（亿元） 图4：居民贷款分项同比变化（亿元）

12,00010,000

12,000

10,000

2019

2022

2020

2023

2021

2024

8,000

6,000

4,000

2,000

0

1 2 3 4 5 6 7 8 9 101112

-2,000

-4,000

居民-短贷 居民-中长贷

4,000

2,000

0

-2,000

-4,000

-6,000

2022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-09-8,000

2022-07

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2022-11

2023-01

2023-03

2023-05

2023-07

2023-09

2023-11

2024-01

2024-03

2024-05

2024-07

2024-09

资料来源：， 资料来源：，

图5：历年各月企业中长贷新增（