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财务质量与公司质量殊途同归

相隔十年，中国资本市场顶层设计再出发。

2014年5月9日，国务院印发《关于进一步促进资本市场健康

发展的若干意见》(以下简称新国九条)。在新国九条中，提高上市公

司质量，引导上市公司通过资本市场完善现代企业制度，建立健全市

场化经营机制，规范经营决策是其重要内容之一。

众所周知，上市公司是资本市场的基石。中国经济的发展取决于

企业竞争力的提升，而中国经济保持活力，则需要更多的绩优蓝筹上

市公司通过资本市场实现高质量的发展。在对外经济贸易大学国际商

学院副院长钱爱民教授看来，上市公司质量体现的是公司通过管理和

治理活动来经营公司的综合性结果，所包括的公司治理特征、制度规

范、管理活动、经济后果以及治理效应等各方面要素均可以在财务质

量上得以最终反映。而财务质量所包括的范围相对较广，其中最主要、

最直接(即最容易量化考察)的应该就是通过财务报表所揭示的企业财

务状况质量。在这方面，对企业财务(状况)质量的系统研究正是对外

经济贸易大学商学院会计学科的一大研究特色，其成果尤其在MBA

和EMBA课堂上颇为引人关注。

对于如何评价上市公司的质量，钱爱民教授认为，从保护投资者

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利益的角度出发，最重要的问题是投资者能够正确判断和评估企业的

内在价值。然而，由于对企业财务质量的认识长期滞后，因而评价上

市公司质量时更多关注于会计信息质量和一些基本的财务指标，而非

企业真实的财务质量。

例如，一些上市公司报表中的净利润背后隐藏的是政府包括税收

优惠等多方面的支持，扭亏为盈的根源是盈余管理和政府买单，资产

规模迅速扩张的原因是大规模并购中的数字游戏，等等。可见，如果

不分析蕴藏在会计报表数据背后的经济实质，那么财务分析结论就会

促使投资者、债权人、企业经营者、公众、竞争对手等利益相关者以

偏概全，甚至做出错误的决策，影响社会资源的优化配置。

而依托于财务报表的企业财务状况质量分析，正可以看作是具有

决策有用受托责任双重目标和公共品特征的产物，具有减少契约重新

谈判时发生信息惊诧的功能，降低负外部性，进而有助于提高资本市

场上市公司的质量，促进证券市场的健康发展。

对话

日前，长期从事企业财务质量研究的对外经济贸易大学企业财务

质量研究团队的主要成员钱爱民教授，从财务质量的视角提升上市公

司质量，促进资本市场健康发展方面阐述了自己的独到见解。

中经：会计信息质量和企业财务质量，是一对相对紧密联系的概

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念，这两个概念质量的主要区别是什么呢?

钱爱民：会计信息是企业的经营活动经过会计信息系统处理的结

果，会计信息系统是把不可直接度量的企业财务状况转化为可量化的

财务报表的特有系统。由于需要同时满足不同报表使用者多重目标决

策的要求，会计信息应具有特定的财务可比的特征，这不可避免地使

不同经营活动导致的公司财务状况被会计信息系统统一生成为缺乏

生动经济意义的数据，程序化的会计信息系统磨灭了经营活动的异质

性，因而仅仅依赖于报表数据层面的财务指标分析并不能充分揭示公

司真实的财务状况，反而可能造成对企业股票的错误定价。

随着资本市场的不断发展，会计信息使用者通过会计信息透视公

司管理水平和公司质量的需求会越来越大。会计信息质量与企业财务

质量是企业信息不同层面的表现，会计信息质量是表，财务质量是里。

在具体操作上，鉴于比率分析本身所固有的缺陷和局限性，会计信息

的使用者势必会越来越关注企业财务状况的实际质量而不是简单的

比率分析结果，甚至会越来越关注影响企业财务状况质量的具体背景

差异。

中经：您提到了从企业财务质量视角分析上市公司质量以及与资

本市场健康发展之间的关系，那么如何理解企业财务质量与上市公司

质量之间的关系?

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钱爱民：良好的财务质量是上市公司拥有较高市场价值的关键。

基于融资以及公司持续发展的考虑，上市公司必须注重其在证券市场

以及投资者中的形象。中国公司在成长过程中需要克