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日本泡沫经济

85年-95年日经平均股价变动简图

日本泡沫经济是日本在1980年代後期到90年代初期出现的一种日本经济现象。

根据不同的经济指标，这段时期的长度有所不同，但一般是指1986年12月到1991

年2月之间的4年零3个月的时期。这是日本战後仅次於60年代後期的经济高速发

展之後的第二次大发展时期。

这次经济浪潮受到了大量投机活动的支撑，因此随着90年代初泡沫破裂，日本

经济出现大倒退，此後进入了平成大萧条时期。

日语中「平成景气」基本与此同义，但有时也包括此後的经济萧条阶段。

日本泡沫经济的时代背景

1985年9月22日，世界五大经济强国（美国、日本、西德、英国和法国）在纽

约广场饭店达成「广场协议」。当时美元汇率过高而造成大量贸易赤字，为此陷入困

境的美国与其他四国发表共同声明，宣布介入汇率市场。此後，日元迅速升值。当时

的汇率从1美元兑240日元左右上升到一年後的1美元兑120日元。由於汇率的剧

烈变动，由美国国债组成的资产发生帐面亏损，因此大量资金为了躲避汇率风险而进

入日本国内市场。当时日本政府为了补贴因为日元升值而受到打击的出口产业，开始

实行金融缓和政策，於是产生了过剩的流通资金。

另外，当时还有下列背景：

1.从1970年代後期开始，日本的银行烦恼于向优良制造业企业的融资案件，於

是开始倾向於向不动产、零售业、个人住宅等融资。

2.1980年代以来，全球性的通货紧缩形成了股票市场的上升通道。

加速上扬

由於上述因素叠加在一起，日本国内兴起了投机热潮，尤其在股票交易市场和土

地交易市场更为明显。其中，受到所谓「土地不会贬值」的土地神话的影响，以转卖

为目的的土地交易量增加，地价开始上升。当时东京23个区的地价总和甚至达到了

可以购买美国全部国土的水平，而银行则以不断升值的土地作为担保，向债务人大量

贷款。此外，地价上升也使得土地所有者的帐面财产增加，刺激了消费欲望，从而导

致了国内消费需求增长，进一步刺激了经济发展。

1985年到1986年期间，随着日元急速升值，日本企业的国际竞争力虽有所下

降，但是国内的投机气氛依然热烈。1987年，投机活动波及所有产业，当时乐观的

观点认为只要对土地的需求高涨，那麼经济就不会衰退，而且市场也鼓励人们不断购

买股票，声称股票从此不会贬值。当时日本媒体为了给这种经济繁荣状况命名，还希

望募集像岩户景气、神武景气类似的名称。但当时也出现了少数反对论点，认为土地

价格已经远远超过其实际需求，日本经济将在不久的将来陷入衰退。

从经济学原理来说，土地价格上升，导致租用土地的工厂或写字楼的企业盈利率

下降，因此合理的做法是出售土地购入债券，因此会带来土地需求下降。根据供求理

论，价格终将趋於均衡。但是日本企业普遍实行以帐面价值计算土地资产的做法，因

此从表面上看企业的收益率也并无变化，而帐面价值与现实价值的差额就导致了帐面

财产增加，从而刺激日本企业追求总资产规模而非收益率。

当时为了取得大都市周边的土地，许多大不动产公司会利用黑社会力量用不正当

手段夺取土地，从而导致了严重的社会问题。而毫无收益可能的偏远乡村土地也作为

休闲旅游资源被炒作到高价。从土地交易中获得的利润被用来购买股票、债券、高尔

夫球场会员权，另外也包括海外的不动产（如美国洛克菲勒中心）、名贵的艺术品和

古董、豪华跑车、海外旅游景点等等。当时这种资金被称为「日本钱」（JapanMo

ney）而受到世界经济的关注和商家的追捧。当时随着股票价格上升，日本国内购买

法拉利、劳斯莱斯、日产CIMA等高档轿车的消费热潮也不断高涨。

周边各国

苏联由於阿富汗战争以及美苏军备竞赛，加之东欧诸国剧变，已经到了崩溃的边

缘。在欧洲，由於严重的高失业率和东欧民主化，国际和社会秩序也非常混乱。

美国：经过1980年代中期的经济周期，逐渐走入低谷。住房金融产业出现危机，

社会信用危机日益严重。此外，经常性国际收支趋向平衡，但国内经济持续低迷，失

业率也不断上升，财政赤字创下历史纪录。

在这样的世界形势中，政治经济都比较安定的日本出现了「日本是世界第一」的

口号，全体国民预感到「日本的时代」即将到来。当时在世界各国